东山精密-FPC需求份额双击汽车电子大有可为-220221（27页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 02 月 21 日 东山精密东山精密（002384.SZ） FPC 需求份额双击，汽车电子大有可为需求份额双击，汽车电子大有可为 高效整合壮大高效整合壮大 FPC 业务，精准收购丰富业务，精准收购丰富 PCB 版图。版图。公司当前业务涵盖电子电路（软板、硬板、刚柔结合板） 、光电显示（触控面板、液晶显示模组、LED显示器件）和精密制造等领域（金属结构件及组件） ，面向下游消费电子、新能源车、通信等领域。公司 1980 成立，2010 年登陆深交所；2016 收购柔性线路板和装配全球排名第五企业 M

2、FLEX。收购后高效整合，精益管理；收购后首年维信营收翻番并扭亏为盈。2018 年，公司收购 PCB 企业 Multek，集团形成覆盖柔性电路板、刚性电路板、刚挠结合板的全系列 PCB 产品组合。 手机手机 FPC 单机价值提升，单机价值提升，XR 带来新增量带来新增量。智能手机上几乎所有的部件都需要FPC 将其与主板相连。智能手机之中由于内部空间的需求，FPC 的用量一直在逐步提高。我们通过苹果手机及安卓手机（华为）的内部 FPC 用量可以看到FPC 用量增加的趋势。此外，随着 5G 的推动，高价值量 FPC 天线（MPI、LCP）的使用也在增加，进而带动 FPC 价值量的同步提高。据 ID

3、C 预测，AR/VR 出货 20202024 CAGR 81.5%。展望 2022，由于多个知名品牌计划推出重磅新品，2022 有望成为 VR 大年。公司已与主流 VR 设备厂商开展合作，并为其提供 FPC 等产品。 汽车汽车 FPC 大有可为，打造第二成长曲线大有可为，打造第二成长曲线。车载 FPC 用量提升主要驱动力包含1）车用 FPC 取代线束的趋势；2）新能源汽车渗透，其 PCB 用量为传统汽车5-8 倍。据战新 PCB 数据，预计 2016-2022 年，车载 FPC 年增速约 6%9%；2022 年车用 FPC 规模将增至 70 亿元。据 iFixit 数据，预计新能源车单车 FP

4、C用量将超过 100 片，其中电池电压监测 FPC 用量可高达 70 片。公司积极扩产汽车软板产能。2020 公司车载 FPC 配套新能源车超过 40 万台，正积极实施数倍的产能扩充规划；同时公司客户资源优渥，为北美新能源汽车提供 BMS 系统的 FPC 产品，亦积极拓展国内外其他客户。 公司积极加码公司积极加码 mini LED 封装，持续推进精密制造封装，持续推进精密制造新品孵化。新品孵化。公司 LED 业务持续聚焦小间距 RGB 封装，同时积极布局 Mini LED 显示技术和产能。据 Arizton预测，2021-2024 全球 MiniLED 市场规模有望从 1.5 亿美元增至 23

5、.2 亿美元。精密制造领域，公司主要为通信、消费电子和新能源汽车等客户提供金属结构件及组件（含基站天线、滤波器等结构件及组件，新能源车散热件及精密结构件，消费电子金属结构件和外观件等）。公司 2021 新能源汽车客户中单车价值量提升较快；未来仍将继续加大新能源车业务开拓力度，持续提升单车价值量。 盈利预测及估值建议：盈利预测及估值建议：我们预计 2021-2023 公司营收 312.42 亿元/355.57亿元/397.51 亿元；归母净利 18.61 亿元/23.15 亿元/28.96 亿元，同比增长 21.6%/24.4%/25.1%；对应 PE 22.2x/17.9x/14.3x。首次覆

6、盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：车载 FPC 产能扩充不及预期，车载精密制造新品孵化不及预期 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 23,553 28,093 31,242 35,557 39,751 增长率 yoy（%） 18.8 19.3 11.2 13.8 11.8 归母净利润（百万元） 703 1,530 1,861 2,315 2,896 增长率 yoy（%） -13.4 117.8 21.6 24.4 25.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.41 0.89 1.09 1.35 1.69 净资产收益率（%） 8.1