1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年年 01 月月 25 日日公司研究公司研究评级：买入评级：买入(首次覆盖首次覆盖)研究所：证券分析师：林昕宇S证券分析师：赵兰亭S证券分析师：马川琪S联系人：孙馨竹STable_Title医疗医疗+消费双轮驱动，消费双轮驱动，“一朵棉花一朵棉花”铸就铸就医疗健康领航者医疗健康领航者稳健医疗（稳健医疗（300888）公司深度研究）公司深度研究最近一年走势相对沪深 300 表现2025/01/24表现1M3M12M稳健医疗-3.9%36.1%19.5%沪深 300-3.8%-2.4%17.0%市场数据2025/01/24当前价格（元）40.22

2、52 周价格区间（元）23.31-44.45总市值（百万）23,421.30流通市值（百万）7,058.84总股本（万股）58,232.98流通股本（万股）17,550.57日均成交额（百万）139.74近一月换手（%）2.36投资要点投资要点:以以“棉棉”为核心不断拓宽产业版图，收入规模进入良性发展周期。为核心不断拓宽产业版图，收入规模进入良性发展周期。公司通过“winner 稳健医疗”品牌和“Purcotton 全棉时代”品牌实现医疗及消费板块协同发展，产品已拓展至覆盖传统伤口护理与包扎、高端伤口敷料、手术室耗材、干湿棉柔巾、卫生巾、婴童服饰与用品等多领域。2024Q1-Q3 公司累计实现

3、营收 60.7 亿元、同比+1.0%，收入规模追平 2023 年因感染防护产品的高基数影响，累计同比转为正增长，单季度收入同比提速发展（2024Q2 收入同比+11.0%）。医疗板块医疗板块：单季度收入增速提升至双位数单季度收入增速提升至双位数，内生外延布局全产业链内生外延布局全产业链。随着我国老年人口增加、对高端伤口敷料的认识提高、道路事故和烧伤病例数量的增加以及糖尿病伤口的高发率和慢性感染，对高端伤口护理的需求日渐迫切，行业前景持续向好。公司抓住疫情国内爆发式需求，持续加深渠道建设，获取市场份额，2024Q3 医疗板块实现营收9.4亿元/同比+13.1%，单季度收入增速提升至双位数水平。2

4、024Q3 医疗 C 端销售得到较好发展，国内药店及电子商务共实现营收 1.9 亿元/同比+21.6%。2024Q1-Q3 海外渠道实现营收 12.0 亿元/同比+12.7%，占比医用耗材业务 45.2%。随着 GRI 收购完成，有望形成规模效应加强海外产能、销售渠道及本地化运营能力。消费板块：核心消费板块：核心产品产品干湿棉柔巾引领增长，渠道品牌全面发力。干湿棉柔巾引领增长，渠道品牌全面发力。公司在消费品领域革新性地开发出了纯棉柔巾、纯棉湿巾及全棉表层卫生巾等产品，形成护城河式的差异化品牌内涵。线上 2024H1 全棉时代兴趣电商平台抖音同比增长近 80%。截止 2024H1，私域平台注册会

5、员数量约 2900 万（门店约 1400 万，官网和小程序约 1500万），线下直营店态不断优化，门店盈利能力已经恢复至 2019 年水平，同时以加盟模式加快布局下沉市场。2024Q1-Q3，消费品业务实现营收 33.6 亿元/同比+13.7%，2024Q3 干湿棉柔巾、卫生巾及成人服饰同比分别增长 47.1%、17.1%及 23.8%，增量趋势可观。营销方面，整合现有渠道资源和粉丝基础，专注打造爆款战略品，深入挖掘品类发展潜力。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2推出推出 2024 年限制性股票激励计划方案年限制性股票激励计划方案，充分提升团队积极性充分提升团队积极性。公司于 2024

6、 年 10 月 28 日发布公告，拟授予的限制性股票数量为 747.63万股，约占公司总股本 1.28%。医疗业务板块、消费品业务板块均设定营业收入复合增速触发值 13%、目标值 18%（不含 2024 年 8月以后及未来 3 年新并入公司数据）。随着公共卫生事件对公司业绩影响逐步消除，公司恢复常态化经营之路，目标核定有望充分激发团队积极性，聚焦公司未来发展战略并促进经营目标的实现。盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级：公司医疗+消费双赛道具备协同优势，稳健医疗、全棉时代双品牌成长空间可期，随着疫情影响下医疗板块高基数影响逐渐消退，线上公域私域渠道布局领先，线下店效稳步提升。医疗+消费有望持续