老板电器工程渠道爆发增长稳固公司龙头地位-20200324[34页].pdf

1、 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告公司深度报告家用电器家用电器 2020 年年 3 月月 24 日日 工程渠道爆发增长， 稳固公司龙头地位工程渠道爆发增长， 稳固公司龙头地位 老板电器老板电器(002508.SZ ) 推荐推荐 ( (维持维持评级评级) ) 核心观点核心观点： 公司公司为厨电龙头，深受中外投资者青睐为厨电龙头，深受中外投资者青睐。老板电器创立于 1979 年， 经过 40 余年的发展，已在中国厨房电器行业取得了骄人的成绩，其 产品市场份额稳居行业前列，品牌深受广大消费者认可。从陆股通 和基金重仓持股数据来看，海内外机构持有公司股票意愿较强，持 股占

2、比较高。 厨电需求空间大，精装渠道空间广阔厨电需求空间大，精装渠道空间广阔。排油烟机和洗衣机、电冰箱 均具有“一户一机”特性，但在百户保有量和内销量数据方面，排 油烟机还存在较大差距，厨电需求空间较大。从厨电销售渠道来看， 精装渠道占比稳步提升。由于我国精装房渗透率相比发达国家还处 于较低水准，未来发展空间广阔。随着我国精装修房逐步普及，渗 透率将稳步上升，从而带动厨电工程渠道销售提升。 公司工程渠道优势明显公司工程渠道优势明显。公司积极投入研发，中央油烟机等产品在 工程渠道竞争力较强。除了产品外，公司还具有品牌效应明显、资 金周转能力强和售后服务体系完善等优点，与恒大、万科、碧桂园 等地产商

3、的合作也较为紧密，在工程渠道优势明显。2019 年公司工 程渠道营收同比增长了 90%， 伴随着我国房地产住宅竣工数据的逐步 好转，工程渠道收入高速增长态势有望维持，其在精装市场的份额 也会随之提升。 公司盈利能力有保障公司盈利能力有保障。由于公司品牌优势明显，议价能力较强，公 司销售毛利率多年来一直保持稳定，在行业中处于前列。公司工程 渠道销售占比逐步提升且工程渠道销售利润率较低会影响公司毛利 率，但由于工程渠道区间费用率较低，影响净利率相对较少，公司 盈利能力有保障。 投资建议投资建议： 我们调整公司20192021 年营业收入77.61/84.27/92.80 亿元， 同比增速 4.52

4、/8.58/10.13%； 归母净利润 15.82/16.98/18.65 亿元，同比增长 7.37/7.34/9.82%。EPS 为 1.67 /1.79/1.97 元， 对应当前股价 PE 倍数为 15.48/14.42/13.13 倍，维持 “推荐”评 级。 分析师分析师 李冠华李冠华 ：8610-66568238 ：liguanhua_ 执业证书编号：S0130519110002 市场数据市场数据 2020-3-23 A 股收盘价(元) 24.57 A 股一年内最高价(元) 36.00 A 股一年内最低价(元) 22.33 上证指数 2660.17 市盈率 15.82 总股本（万股）

5、94902.41 实际流通 A 股（万股） 93490.08 流通 A 股市值(亿元) 229.71 相对沪深 300 表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 主要财务指标主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 7425 7761 8427 9280 收入增长率（%） 5.81 4.52 8.58 10.13 净利润（百万元） 1474 1582 1698 1865 净利润增长率（%） 0.85 7.37 7.34 9.82 摊薄 EPS(元) 1.55 1.67 1.79 1.97 PE 17.49 15.48 14.42 13.13 PB

6、4.05 3.45 2.98 2.59 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 老板电器 沪深300 公司深度报告公司深度报告/家用电器家用电器 1 目目 录录 一、中国厨房电器行业龙头企业一、中国厨房电器行业龙头企业 . 2 （一）深耕厨电四十余年 . 2 （二）公司股权结构稳定 . 3 （三）公司业绩稳定增长 . 5 二、厨电需求空间大，精装渠道空间广阔二、厨电需求空间大，精装渠道空间广阔. 6 （一）厨电需求空间较大 . 6 （二）竞争格局稳定，市场集中度高 . 8 （三）精装渠道前景广阔 . 10 （四）新厨电崛起打破