【公司研究】老板电器-变局之年重新审视老板的“善变”-20200524[35页].pdf

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1、 1 变局之年，重新审视老板的“善变”变局之年，重新审视老板的“善变” 敏锐的应变能力是公司核心竞争力：敏锐的应变能力是公司核心竞争力：资本市场认为，公司过往的优秀表现 得益于渠道红利，而忽视了其核心竞争力。复盘老板电器，我们发现，其产 品更迭、渠道演变等历程，均显示出公司拥有优秀的战略调整能力，在变化 的环境中抢占先机。我们认为，当前厨电行业已产生诸多变化，未来发展也 存在一定不确定性，老板电器出色的应变力有望助力业绩持续增长。 厨电行业迎来变局：厨电行业迎来变局：从新品放量、渠道结构调整，到 2020年的新冠疫情， 近几年，厨电行业正快速变化，对企业的经营调整能力带来考验。我们判断， 行业

2、未来发展有不确定性，利好适应性强、善于调整策略的公司。 工程渠道将拉动工程渠道将拉动老板老板业绩增长：业绩增长：通过与海外发达国家或地区比较，我们认 为， 未来国内厨电工程销量占比有望达到40%以上 （与韩国、 中国台湾相近） 。 通过测算，我们也发现，工程机在国内厨电出货占比的提升，可更有力地拉 动老板电器业绩增长（详见表 10） ，这主要得益于：1）工程渠道行业竞争格 局优于零售业务，老板电器订单量大。2）渠道销售费用率偏低，净利率较高 （详见表 8、表 9） 。而这两点要素，资本市场当前没有给予足够重视，甚至 由此派生对老板发展工程渠道的一些误解。 老板的渠道布局具有战略前瞻性：老板的渠

3、道布局具有战略前瞻性：公司从 2005 年之前依赖 KA 销售，到如 今成功发展电商（收入占比 32%） 、线下专卖店（收入占比不到 20%） 、工程 渠道（收入占比约 20%） ，渠道下沉也获得一定成效。我们分析，老板电器能 够分享每一次的渠道红利，最主要的原因在于公司拥有较强的前瞻能力，领 先同业企业进行提早布局。 公司“抗压”力强：公司“抗压”力强：2020Q1，在疫情冲击下，老板电器收入、业绩降幅远 小于同业中其他公司；盈利能力上，Q1公司毛利率同比+1.7pct。我们认为， 压力检验竞争力，在行业景气波动期，老板经营或持续好于资本市场预期。 投资建议：投资建议：作为高端厨电领域的常青

4、树，老板善于响应市场变化，及时调 整经营策略。我们认为，这种优秀的应变能力，是公司业绩持续增长的基础。 我们预计老板 2020 年2021 年的EPS 分别为 1.69/1.94 元， 维持买入-A 投 资评级，6 个月目标价为42.25 元，对应2020 年 25 倍动态市盈率。 风险提示：风险提示：竞争格局恶化，原材料价格大幅上涨，房地产市场景气下滑 100,000,000 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 74.2 77.6 80.3 91.7 105.1 净利润净利润 14.7 15.9 16.0 18.4 20.9 每股收益每股收益(元元) 1

5、.55 1.68 1.69 1.94 2.20 每股净资产每股净资产(元元) 6.37 7.23 8.18 9.15 10.25 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 19.3 17.9 17.7 15.4 13.6 市净率市净率(倍倍) 4.7 4.1 3.7 3.3 2.9 净利润率净利润率 19.8% 20.5% 19.9% 20.1% 19.9% 净资产收益率净资产收益率 24.4% 23.2% 20.6% 21.2% 21.5% 股息收益率股息收益率 2.7% 1.7% 2.5% 3.2% 3.7% ROIC 56.6%

6、41.0% 55.7% 60.7% 80.9% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 05 月月 24 日日 老板电器老板电器（002508.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 厨电 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 42.25 元元 股价（股价（2020-05-22） 29.93 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 28,404.29 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 2