【公司研究】晶澳科技-全球组件龙头回归A股扬帆再启航-20200206[27页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 02月 06日 晶澳科技晶澳科技（002459.SZ） 全球组件龙头，回归全球组件龙头，回归 A 股扬帆再启航股扬帆再启航 国内光伏政策即将落地，全球需求稳步增长。国内光伏政策即将落地，全球需求稳步增长。2020 年 1 月 23 日，国家能源 局发布国家能源局关于 2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知 （征求意见稿） 。 2020 年度新建光伏发电项目补贴预算总额度为 15 亿元， 其中补贴竞价项目补贴为 10 亿元，户用补贴规模为 5 亿元。预计国内竞价 规模预计在 27.8GW 左右。 2019 年结转+2020 年竞价+户用光

2、伏+平价项目 有望助力国内需求复苏。从全球来看，在经历了光伏组件成本和 BOS 大幅 下降之后，光伏度电成本在全球部分地区已经具备平价条件。组件降价会提 升存量已锁定电价项目经济性， 推动业主装机意愿。 在光伏经济性的推动下， 海外光伏在 2018 年高速增长。 终端趋于平价，海外市场兴起，品牌优势和可融资性终端趋于平价，海外市场兴起，品牌优势和可融资性创造渠道壁垒创造渠道壁垒。随着海 外市场的兴起，海外客户对品牌可融资性的要求在组件定价中逐步体现，全 球组件前十市占比持续提升，组件厂商逐步形成寡头格局。过去，光伏板块 一直以组件价格下降来刺激装机需求提升。2020 年之后，随着全球光伏大 部

3、分地区实现平价，光伏度电成本低于火电等其他电源成本，需求对组件端 价格敏感度有望降低，而需求依旧根据各地政策和用电增长稳步增长。组件 端盈利格局有望得到优化。 国内组件龙头，垂直一体化国内组件龙头，垂直一体化创造成本优势。创造成本优势。公司成立初期以电池片生产销售 为主，专注单晶技术路线。2010 年公司便成为全球最大的 P 型单晶电池生 产商。随后公司加大对组件环节的投入，成为全球光伏组件龙头，组件出货 量位列全球前二。得益于公司产品和企业资产质量，公司品牌可融资性强， 在 2014 年时，在彭博新能源光伏组件可融资性排名中位列第三。公司一直 位列彭博新能源可融资性企业前列。 可融资性和高品

4、牌认知度打造公司核心 竞争力。 晶澳从美国退市之后， 将晶龙集团单晶硅片产能注入上市公司体系， 单晶硅片产能大幅提升， 完成垂直一体化布局。 公司完成全产业链布局之后， 成本优势有望大幅提升。 公司公司注重经营性资产管理，现金流注重经营性资产管理，现金流优秀优秀。公司非常注重资产周转管理，凭借 自身品牌实力，对上下游占款能力强。另外公司供应链管理能力优秀，自身 存货一直维持在合理水平。 得益于此， 公司的应收周转率高于行业平均水平。 公司经营性现金流表现优异，远高于公司净利润水平。 业 绩 预 测 ：业 绩 预 测 ： 预 计 公 司1921 年 实 现 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利

5、 润 10.51/14.18/16.43 亿元，备考净利润同比增长 46.2%/34.9%/15.9%，对 应 PE17.0/12.6/10.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：全球需求不及预期，组件降价幅度超预期。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 357 354 19,605 25,924 29,336 增长率 yoy（%） 10.6 -0.9 5438.1 32.2 13.2 归母净利润（百万元） 22 5 1,051 1,418 1,643 增长率 yoy（%） 10.2 -77.8 20920.0 3

6、4.9 15.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.02 0.00 0.78 1.06 1.22 净资产收益率（%） 1.8 0.4 16.5 18.2 17.4 P/E（倍） 805.6 3627.1 17.0 12.6 10.9 P/B（倍） 14.18 14.05 2.80 2.29 1.89 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 专用设备 最新收盘价 13.98 总市值(百万元) 18,756.62 总股本(百万股) 1,341.68 其中自由流通股(%) 28.97 30 日日均成交量(百万股) 5.48 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析