【公司研究】昊华科技-投资价值分析报告：把握技术优势多业务板块成长空间广阔-20200209[25页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 把握技术优势，多业务板块成长空间广阔把握技术优势，多业务板块成长空间广阔 昊华科技（600378）投资价值分析报告2020.2.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 袁健聪袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 陈渤阳陈渤阳 化工分析师 S1010519110001 公司作为中国化工集团旗下以技术见长的科技型企业，已经布局了众多具有巨公司作为中国化工集团旗下以技术见长的科技型企业，已经布局了众多具有巨 大市场空间的领域（如大市场空间的领域（如 PTFE、电子气体等），我们看好其

2、凭借技术研发优势，电子气体等），我们看好其凭借技术研发优势， 在各个子行业中维持领先的地位，实现业绩的快速增长。按照在各个子行业中维持领先的地位，实现业绩的快速增长。按照 2020 年年 30 倍倍 PE，给予，给予 22.5 元目标价，首次覆盖给予“买入”评级。元目标价，首次覆盖给予“买入”评级。 多年积累与并购升级结合，成为技术龙头企业。多年积累与并购升级结合，成为技术龙头企业。公司曾经在气体分离、纯化应 用领域有强大的技术积累，技术水平居于世界前列。完成并购后，公司转型升 级为中国化工业内拥有强大研发能力的科技型企业。依托自身以及被收购企业 的技术成果，公司在气体分离、高端聚四氟乙烯、含

3、氟电子气体、航空玻璃、 特种涂料等多领域占据明显技术优势，已经逐步成长为技术见长的化工行业龙 头。 活用技术优势，把握高端活用技术优势，把握高端 PTFE 结构性缺口结构性缺口。我国聚四氟乙烯市场出现结构性 短缺的局面，低端聚四氟乙烯产能过剩，开工率不超过 50%；高端聚四氟乙烯 依赖进口，价格高昂。昊华科技收购的晨光院是国内领先的聚四氟乙烯生产厂 商，部分产品实现进口替代。根据公司重组规划书，昊华科技计划将 3.1 亿元用 于高端聚四氟乙烯的生产基地建设， 把握市场缺口。以 5G 为首的下游端促进高 端 PTFE 需求提高，公司高端 PTFE 业务有望在中期实现快速增长。 依托下游需求，加速

4、实现特种气体国产替代依托下游需求，加速实现特种气体国产替代。电子气体是半导体产业生产过程 中重要的原材料。随着全球集成电路、平板显示制造市场不断向国内转移，电 子气体需求有望迎来快速增长。 预计 2023 年国内集成电路用电子气体市场将达 到 94 亿元，CAGR=11.3%，2020 年国内平板显示用电子气体市场将达 54 亿 元。根据公司重组规划书，公司计划投资 1.49 亿元用于电子气体产能提升，电 子气体业务有望短期内增长。国内电子气体外的其他特种气体高度依赖进口， 公司凭借收购的黎明院及光明院的技术积累有望实现国产替代。 稳定军品供应稳定军品供应，军民融合，军民融合实现实现市场市场拓

5、宽拓宽。昊华科技收购的 12 家企业中 10 家为 涉军企业，业务广阔，包含橡胶制品、涂料、航空玻璃等多领域。国防预算的 稳定增长将为上述业务带来稳定的需求。公司在船舶涂料、航空轮胎等领域有 望通过军民融合拓宽市场，在中长期实现业绩的持续提高。 风险因素：风险因素：激励机制设立不顺利；原材料价格大幅波动。 投资建议：投资建议：公司作为中国化工集团旗下以技术见长的科技型企业，已经布局了 众多具有巨大市场空间的领域（如 PTFE，电子气体等），我们看好其凭借技术 研发优势，在各个子行业中维持领先的地位。我们预测公司 2019/20/21 年归母 净利分别为 5.75/6.73/7.71 亿元，对应

6、 EPS 为 0.64/0.75/0.86 元，按照 2020 年 30 倍 PE，给予 22.5 元目标价，首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 526.86 4,181.83 4,835.92 5,638.47 6,507.06 营业收入增长率 35% 694% 16% 17% 15% 净利润(百万元) 58.88 524.82 575.26 673.55 770.99 净利润增长率 117% 791% 10% 17% 14% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.20 0.63 0.64 0.75 0.8