广电计量-深度研究报告：优质第三方检测公司掘金广阔检测认证市场-20200222[25页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 广电计量（002967）深度研究报告 推荐推荐（首次首次） 优质第三方检测公司掘金广阔检测认证市场优质第三方检测公司掘金广阔检测认证市场 目标价：目标价：51.13 元元 当前价：当前价：44.48 元元 检测行业市场空间检测行业市场空间有望有望达到达到 3000 亿元。亿元。 2018 年我国检测行业总需求 2810 亿元，同比保持两位数增速增长。认证认 可检验检测发展“十三五”规划指出，“十三五”末检验检测认证服务业营 业总收入要达到 3000 亿元。我们假设未来几年检测行业市场需求保持 1

2、0%的 增速增长，则 2025 年，检测行业市场规模将超过 5000 亿元。 细分领域中，包括建筑工程、建筑材料、环保与环境监测、特种设备、电子电 器、机动车检验（安检、环检、综检）、机械（含汽车）、计量校准、材料测 试在内的多个细分市场需求规模在过去两年均达到接近 20%或 20%以上增长。 广电计量是一家具备悠久历史的广电计量是一家具备悠久历史的国有、综合性、第三方检测国有、综合性、第三方检测服务服务机构。机构。下游 面向汽车、通信、电力、食品、环保等多个领域，为客户提供计量较准、可靠 性环境、电磁兼容、食品、环保、化学分析、安规检测与认证等领域的计量检 测与认证服务。 产业资源雄厚产业资

3、源雄厚+管理层动力十足。管理层动力十足。公司控股股东为广州无线电集团（持股 39.92%）。此外，管理团队包括总经理黄敦鹏在内四名高管合计持股 5010 万 股，占比达到 15.2%。公司背靠广州无线电集团的产业资源，管理层经营动力 强劲。2012-2018 年，公司收入从 1.52 亿元提升到 12.28 亿元，年复合增速达 到 42%， 归母净利润从 0.12 亿元提升到 1.22 亿元， 年复合增速达到 47%。 2019 年前三季度收入 9.97 亿元，同比增长 32%，实现归母净利润 0.70 亿元，同比 增长 18%。公司此前发布 2019 年业绩预告预计全年实现归母净利润 1.4

4、5-1.85 亿元，同比增长 19%-52%。 优势业务优势业务壁垒高筑壁垒高筑，培育业务有望快速增长。，培育业务有望快速增长。经过多年发展，公司目前的优势 业务包括计量较准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测。此外，2014 年公司 发力培育食品、环保、化学分析等潜力业务，目前实验室搭建初步完成，过去 三年环保、食品检测收入年复合增速 60%-100%。2019 年 11 月，公司发布公 告收购方圆广电 56%股权，公司对方圆广电持股比例从 44%提升到 100%。收 购完成后， 公司将利用方圆广电的资源及能力， 进入安规检测与认证业务领域， 推动公司“检测+认证”组合发展，提升“一站式”服务能

5、力与竞争力。 实验室布局阶段性放缓，实验室布局阶段性放缓，子公司及实验室尚子公司及实验室尚潜力有望释放潜力有望释放。目前公司检测全 资子公司超过 20 家，各类实验室 70 余个。其中，大部分子公司为 2016-2019 年设立。 公司优势业务实现盈利需要 1-2 年， 培育业务子公司盈利需要 3-4 年， 当前还有大部分实验室尚未充分发挥应有经济效益，部分仍处于培育亏损期， 未来收入利润提升潜力巨大。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 我们预计 2019-2021 年， 公司实现归母净利润 1.52、 2.38、 3.38 亿元，对应 EPS 0.46、0.72、1.02 元，对应

6、PE 97、62、43 倍，考虑到检 测行业成长确定性较强，公司质地优秀，前期大规模建设实验室，带来成本提 升导致盈利能力被压制， 未来净利润提升潜力大， 给予 12 个月内目标价 51.13 元，对应 2021 年 PE 50 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：公司细分业务增长不及预期，检测机构公信力受损等。 主要财务指标主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 1,228 1,601 2,028 2,494 同比增速(%) 46.7% 30.4% 26.6% 23.0% 归母净利润(百万) 122 152 238 338 同比增速(%)