【公司研究】孚能科技-国内软包动力电池龙头-20200702[32页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：增持评级：增持( (首次首次) ) 市场价格：市场价格： 分析师：苏晨分析师：苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 电话： Email： 分析师：邹玲玲分析师：邹玲玲 执业证书编号：执业证书编号：S0740517040001 电话： Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018 2019 2020E 20

2、21E 2022E 营业收入（百万元） 2,275.65 2,449.63 2,509.17 3,428.87 6,013.35 增长率 yoy% 70.00% 7.65% 2.43% 36.65% 75.37% 净利润 -78.2 131.2 -168.4 11.9 151.5 增长率 yoy% -528.31% -267.78% -228.32% 107.04% 1177.06 每股收益（元） -0.09 0.15 -0.16 0.01 0.14 每股现金流量 (0.52) 0.56 (0.11) 0.75 0.35 净资产收益率 -1.18% 1.85% -2.35% 0.17% 1.9

3、0% P/E 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 PEG - - - - - P/B - - - - - 备注： 投资要点投资要点 全球三元软包动力电池领军之一。全球三元软包动力电池领军之一。公司前身为美国孚能创立于 2002 年， 2009 年孚能科技成立，定位于动力电池产业化。其创始人于 1997 年在美 国国家级实验室从事动力电池研发，深耕锂电池领域 20 余年，是最早确 立以三元及软包动力电池结构为研发方向， 并且是中国第一批实现三元软 包动力电池量产的企业， 目前已成为全球三元软包动力电池的领军企业之 一。实际控制人及其一致行动人持有公司股权 30.66%，并获得国家级风 险投资

4、基金支持（持股 23.88%） 。2017-2018 年软包电池连续两年全球排 名第三，国内第一。目前下游客户国际车企以戴姆勒、北京奔驰为主（已 签订合作协议） ，国内以北汽、长城为主，并持续开拓国内外一线车企。 经营：营收高增长，经营：营收高增长，20192019 实现盈利提升。实现盈利提升。随着公司下游客户逐步放量， 公 司 动 力 电 池 系 统 销 量 持 续 提 升 ， 2016-2019年 分 别 为 0.28/0.95/1.92/2.27GWh， 2019 产能利用率超 89%， 产能紧张。 2016-2019 年实现营收分别为 4.69/13.39/22.76/24.50 亿元

5、，归母净利润分别为 734/1826/-7821/13123 万元。2019 年归母净利润实现扭亏，同时规模效 应下，成本大幅下降带来毛利率提升。公司预计 2020 年上半年营收 2.762.92 亿元，同比-72.75% -71.16%；净利润-1.78-1.79 亿元，业 绩下滑主要受疫情影响，下游需求不及预期。 成本： “规模化成本： “规模化+ +供应链本土化供应链本土化+ +技术提升”促成本下降。技术提升”促成本下降。2016-2019 年公 司动力电池销售均价分别为 1.61、1.43、1.17 和 1.06 元/Wh；单位成本 分别为 1.31、1.19、1.13 和 0.82

6、元/Wh 。2019 成本同比 18 年大幅下 降约 27%，毛利率提升；从行业角度，三元软包电池成本目前高于同行， 原因为：a）三元软包技术路线在原材料使用、封装环节等方面与其他类 型的动力电池有一定差异，原材料成本占比高于同行（孚能 84%，国轩 81%） ；b）原材料自供率不同，部分龙头电池厂商原材料自供；c）16-17 年体量较小未形成规模优势， 且部分材料进口 （如隔膜， 价格远高于国内） ， 采购议价力未形成。我们认为，未来随着公司产销规模提升，产业链议价 权提升，同时原材料本土化、规模化效应下成本有望持续下降。供应链 体系看，已经全面国产本土化，原材料价格大幅下降，公司 18 年