【公司研究】孚能科技-深度报告：动力软包引领者与优质客户共成长-20201019（34页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 动力软包引领者，与优质客户共成长 投资投资评级：买入评级：买入（首次）（首次） 报告日期： 2020-10-19 Table_BaseData 收盘价（元） 30.88 近 12 个月最高/最低（元） 122.38/43.53 总股本（百万股） 1,070.67 流通股本（百万股） 145.83 流通股比例（%） 13.62 总市值（亿元） 330.62 流通市值（亿元） 45.03 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：分析师：陈晓陈晓 执业证书号：S001052005

2、0001 邮箱： 联系人联系人：别依田别依田 执业证书号：S0010120080027 邮箱： 分析师分析师：滕飞滕飞 执业证书号：S0010520080006 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1. 华安证券新能源_行业研究_锂电池 面向新能源车、 储能、 铅酸替代的万亿 空间新能源锂电池系列报告之一 总篇2020-8-26 2. 华安证券新能源_行业研究_回暖趋 势已现，磷酸铁锂春天到新能源锂 电池系列报告之二磷酸铁锂 2020- 09-15 主要观点： 主要观点： Table_Summary 动力软包领先企业，份额动力软包领先企业，份额国内第一国内第一全球

3、第三全球第三，20 年经验年经验技术积淀深厚技术积淀深厚 深度绑定戴姆勒，深度绑定戴姆勒，份额保障技术提升，配套国内领先车企，订单丰厚份额保障技术提升，配套国内领先车企，订单丰厚 戴姆勒战略入股，预计在未来 7 年为其供应 170 GWh 动力电池，超千 亿规模，保障了公司长期发展与市场份额，同时对整个技术工艺体系的 提升和大客户背书下新客户的开拓。公司也进入了广汽、北汽、一汽等 自主车企，配套以广汽 Aion V 为代表的热门车型，持续收获东风、江 铃、国机智骏等长期订单预计超 15GWh。 产能扩张在即，业绩增长弹性极大产能扩张在即，业绩增长弹性极大 公司此前基本满产满销，受限于产能规模较

4、小，收获大量订单后积极扩 产，已有加规划产能为 29GWh，是 19 年产能近十倍。随产能释放，营 收规模将爆发式增长，对于目前处盈亏平衡附近的公司来说弹性极大。 软包路线自身具备竞争优势，软包路线自身具备竞争优势，公司公司受益受益软包软包崛起崛起 软包电池具有高能量密度和不易爆炸优势，在头部厂家和多车型的带动 下市场份额有望提升。公司已量产能量密度 285Wh/kg 软包电芯，计划 未来五年提升至 350Wh/kg， 作为软包第一梯队直接受益软包崛起趋势。 公司公司供应链持续国产，直接材料成本下降，毛利率领先供应链持续国产，直接材料成本下降，毛利率领先 公司逐步采用国产供应链，原材料采购价格

5、持续下降，铝塑膜国产助力 软包成本下降，直接人工成本稳步下降，动力系统成本从 2017 年 1189 元/kWh 下降至 2019 年 820 元/kWh，和龙头企业差距逐步缩小，毛利 率领先同行。预计随产能爬升规模扩大，制造费用将进入下降通道，在 规模化放量后，对于供应商议价能力将提升，也有助于成本持续下降。 投资建议投资建议：预计公司 2020-2022 年归母净利为-0.28/2.76/10.34 亿， EPS 分别为-0.03/0.26/0.97 元，对应 21/22 年 P/E 分别为 120 x/32x。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：产品价格下降低于预期；新能源

6、车发展不及预期；产能建 设及爬坡不及预期。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2450 2032 5412 11752 收入同比（%） 7.6% -17.0% 166.3% 117.1% 归属母公司净利润 131 -28 276 1034 净利润同比（%） 267.8% -121.3% 1090.2% 274.1% 毛利率（%） 23.5% 22.3% 21.3% 21.4% ROE（%） 1.8% -0.2% 2.0% 6.0% 每股收益（元） 0.12 -0.03 0