【研报】电子行业他山之石系列：以日本为鉴看中国电子行业未来之路-2020201222（35页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 他山之石系列：他山之石系列：以日本以日本为鉴为鉴，看中国电看中国电 子行业未来之路子行业未来之路 电子行业电子行业 推荐推荐 ( (维持维持评级评级) ) 核心观点核心观点： 公司公司中国当前宏观发展环境与日本中国当前宏观发展环境与日本 19701970- -19801980 年代较为相似。年代较为相似。经济 总量均位于世界第二，GDP 增速放缓，人均 GDP 水平相当，基本完成工 业进程，城镇化率达到 60%以上，都是全球出口大国，对美贸易顺差占 比为 50%左右， 电子行业成为经济结构转型升级的重点领域， 得到政策 大力支持

2、，处于黄金发展阶段，但都与美国发生贸易摩擦。不同之处 是中国电子产业全球竞争力尚不及彼时的日本，但中国具有本土市场 优势，并且融入了全球产业链，日本则对外依赖程度较高。 美日贸易摩擦的经验表明贸易摩擦将对行业发展有长期影响， 但不美日贸易摩擦的经验表明贸易摩擦将对行业发展有长期影响， 但不 是决定性因素，能否把握技是决定性因素，能否把握技术创新与模式创新趋势将是关键。术创新与模式创新趋势将是关键。举国 体制是实现电子行业追赶的有效模式，保持技术与市场开放，融入全 球体系对行业长远发展至关重要，这也是国内双循环背景下需要关注 的问题。当前，中国电子产业全球竞争力尚不及彼时的日本，但有更 大的发展

3、空间，并有本土市场规模优势。国产替代是国内电子行业发 展的必然选择，但长期看，实现基础研究和底层创新的突破，才能赢 取下一个时代。 投资视角方面，从日本经验看投资视角方面，从日本经验看，随着电子行业长期增速下滑，市场随着电子行业长期增速下滑，市场 对电子行业的估值中枢也呈下降趋势。对电子行业的估值中枢也呈下降趋势。我们认为国内电子行业仍处 于成长期，未来仍有很大的发展空间。但随着中国经济增速换挡，电 子行业长期增速或将有所回落，行业二级市场估值也将渐进式与行业 增速相匹配。以日本的发展历程为鉴，在增速降档的社会经济形态下， 行业增速往往也会放缓，企业利润来源将逐渐由享受行业增长红利向 提高自身

4、核心竞争力转变。未来，国内电子行业投资逻辑也将向如何 挖掘在细分领域真正具有核心竞争力的优质企业转变。 产业周期是影响电子行业市场表现的核心因素。产业周期是影响电子行业市场表现的核心因素。未来较长时间，国 产替代将是电子行业的重要旋律， 在国家政策面和资金面大力支持下， 看好半导体产业链保持较高景气度。5G 将引领新一轮的科技浪潮，5G 技术的推广将加速 AIOT 等技术的普及，随着疫情影响逐渐降低、5G 换机潮和无线耳机的逐渐普及，看好可穿戴设备、车联网、射频等赛 道长期成长性。同时，面板价格有望继续反弹，供给端随着海外面板 产能的退出，行业竞争格局持续改善，国内龙头企业将充分受益。 投资建

5、议：投资建议：建议关注具有营收持续较快成长，份额不断提升，具备较 高研发强度等龙头基因的企业，包括立讯精密（002475.SZ） 、海康威 视（002415.SZ） 、兆易创新（603986.SH） 、京东方 A（000725.SZ） 、韦 尔股份（603501.SH） 、闻泰科技（600745.SH）等。 主要风险因素：主要风险因素：中美贸易摩擦加剧的风险，疫情扩散冲击电子产品需 求的风险。 注：本报告所指中国仅为“中国大陆” ，不包含我国的港澳台地区。 分析师分析师 特此鸣谢：张斯莹 行业数据行业数据 2020-12-21 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究 后疫

6、情时代的危与机，中国电子产业亟待升 级 2020-06-23 2020 年四季度投资策略报告_苹果、面板为中 军，第三代半导体为先锋 2020-09-24 2021 年投资策略报告_新时代、新格局，电子 投资新格局 2020-12-14 行业行业深度报告深度报告电子电子 2020 年年 12 月月 22 日日 行业深度报告行业深度报告/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目目 录录 一、日本 70-80 年代电子行业发展环境与当前中国较为相似 . 2 （一）中国与日本彼时具有相似的宏观经济背景 . 2 （二）电子信息产业成为经济结构转型升级的重点领域，政策