宠物食品行业系列深度之五：以乖宝为鉴看中国宠物食品高端化之路-250331（32页）.pdf

1、证 券 研 究 报 告以乖宝为鉴，看中国宠物食品高端化之路宠物食品行业系列深度之五证券分析师：盛瀚A0230522080006胡静航 A02305240900022025.3.312投资案件投资案件 引言：中国宠物食品行业由高速增长阶段过渡至稳步增长阶段，行业集中度有望进入快速上行期。随着行业龙头个股估值的抬升，市场对行业远期空间及发展趋势愈发关注。本文以总量视角，复盘日本市场，探寻中国宠物食品行业量价空间。同时以乖宝宠物为例，浅析中国宠物食品高端化升级趋势。行业景气无忧，格局逐步优化。2024年中国宠物食品行业市场规模（出厂端）为533亿元（欧睿），同比+4.5%，零售端数据为1585亿元（

2、白皮书），同比+8.5%，22-24年CAGR分别为4.5%、7.5%。其中猫数量及单宠消费金额增速均明显快于犬，22-24年城镇猫数量CAGR为4.6%，犬为1.3%，单只猫年均消费CAGR为5.7%，犬为3.4%。长期：“新晋宠物主”量增无忧，客单价长周期韧性增长，共同驱动行业扩容。20-35岁为国内主力养宠人群，2016年中国新生人口数见顶回落，预计2025-2038年中国应届生毕业数量持续增长，往后看15-20年，“新晋宠物主”数量仍有强支撑。（日本新生人口数量于1973年见顶，犬猫数量于2004年左右达峰）。20世纪90年代期间，日本宠物食品价格复合增速远跑赢CPI，长期价格韧性（当

3、前中国宠均消费金额占人均可支配收入的比例仍明显低于日本）。中期：行业集中度加速提升，多品牌策略推升头部企业市占率。2023年中国、日本、美国宠物食品企业CR3分别为19.9%、48.1%、55.5%。国内宠物食品企业盈利能力尚有较大提升空间。美国、日本成熟头部企业，宠物板块营业利润率约为20%左右。以乖宝为鉴，看当下中国宠物食品消费升级趋势：以乖宝宠物为代表的优秀龙头企业，凭借成功的战略、坚实的研发、出色的营销、精准的市场洞察，持续进行产品迭代升级，价格带逐步上拓，品牌力日益凸显。（1）麦富迪：持续焕新升级的行业标杆。2013年麦富迪成为首批入驻天猫平台的宠食品牌，依托自身“打造宠物品牌”和“

4、以线上渠道为重心”的战略，借助电商渠道快速发展红利，麦富迪品牌早期市占率快速增长，据欧睿数据，2014-2019年由2.3%增长至4.0%。此后，麦富迪坚持进行品牌营销，2018年以来持续冠名向往的生活等综艺，长期主义式营销带来的是高ROI的回报，2022年-2025年1-3月麦富迪抖音平台商品卡（直接访问商品页面下单，即自然流量）渠道销售额占比由4.9%增长至44.4%，品牌势能日趋凸显。xVmYnNrOvNwPsPqO9PbPaQmOpPpNsPkPrRqMjMmMnMaQmMwPuOnQrRxNsQyQ3投资案件投资案件 产品力是品牌力的基础，强研发内核是产品迭代升级的根基。2025年3

5、月公司发布全球首个犬猫数字生命库麦富迪WarmData犬猫天性研究大数据中心，推动宠物食品研发从“经验驱动”向“数据驱动”跃迁。持续的研发投入与技术创新，带来了许多专利技术的突破和产品的迭代升级，比如barf系列（气爆营养释放技术更易于犬猫消化）、奶弗系列（超微乳化微粒技术大分子变小分子，更易吸收），实现了产品价格带的上拓，据蝉妈妈数据，2022年-2025年1-3月，麦富迪品牌抖音渠道客单价由47.4元逐年增长至65.2元，23年、24年客单价同比涨幅分别为+11%、+18%。（2）弗列加特：国产宠食高端化升级的黑马。弗列加特诞生于2018年，起初为麦富迪旗下高端系列，此后独立作为乖宝旗下高

6、端猫粮品牌。借助麦富迪品牌的势能，凭借差异化价格带定位、准确的营销卖点、精准的消费者洞察和产品的持续迭代，2021-2024年弗列加特线上GMV快速增长，由0.1亿元增长至5.6亿元，2024年位居线上宠物食品品牌第十名（久谦咨询数据）。投资分析意见：看好宠物食品行业品牌集中度继续提升，产品结构高端化趋势延续。头部企业得益于较全面的品牌、产品布局，增速优于行业，同时盈利能力维持上行。推荐乖宝宠物、中宠股份，关注佩蒂股份。风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，国内宠物食品企业自主品牌开拓不及预期。主要内容1.行业：景气无忧，格局优化2.趋势：消费升级的道与术3.龙头：乖宝的高端化之路4.风