【公司研究】绝味食品-公司首次覆盖报告：管理领先布局长远-20201202（17页）.pdf

1、 管理领先，布局长远 Table_CoverStock 绝味食品(603517)公司首次覆盖报告 Table_ReportDate 2020 年 12 月 02 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 绝味食品绝味食品(603517)(603517) 投资评级投资评级 增持增持 上次评级上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 73.80 52 周内股价波动区间 (元) 94.20-35.00 最近一月涨跌幅() -26.20 总股本(亿股) 6.09 流通 A 股比例() 100.00 总市值

2、(亿元) 449.17 资料来源：信达证券研发中心 管理领先，布局长远管理领先，布局长远 Table_ReportDate 2020 年 12 月 02 日 本期内容提要 本期内容提要: : 投资建议投资建议：市场对于公司门店空间和同店增长有所疑虑。我们认为，行业 千亿规模且保持双位数增长，市场空间可支撑绝味 23000+家门店，大众产 品定位及渠道盈利效应助推渠道深耕，同店提升仍大有可为。供应链和渠道 管控具备核心优势，能力外延构建美食生态圈有望与主业形成协同，收入端 导入新增长点，成本端规模优势更加凸显。预计公司 20-22 年 EPS 分别为 1.27/1.76/2.11 元，给予 21

3、 年 45XPE，对应市值 481 亿元，给予“增持”评级。 处处卤制品卤制品优质赛道优质赛道，千亿规模高增长，集中度有望提升。千亿规模高增长，集中度有望提升。休闲卤味产品具 有一定的成瘾性属性， 铸就细分行业壁垒。 居民人均消费水平提升打造行业 高景气度，目前市场规模约 1200 亿元，保持双位数高增长，行业集中度低， CR5 仅为 20%左右。头部品牌有望凭借供应链、品牌等优势逐步提升市占 率，充分享受行业快速发展红利。 万家门店铸就品牌知名度，供应链和渠道管控能力突出，规模优势显著。万家门店铸就品牌知名度，供应链和渠道管控能力突出，规模优势显著。 绝味门店布局在深度和广度强于行业竞争对手

4、，依托 1 万家+门店对目标消 费者的辐射，绝味品牌率先抢占消费者心智。搭建加盟商一体化自治管理体 系，保障门店终端管控。覆盖全国的供应链具备壁垒，采购端规模效应凸显 具备成本优势，配送端依托全国工厂日配到店，绝配供应链持续向外赋能配 送效率有望进一步提升，亦有望成为新的营收增长点。 门店扩张稳步推进，同店收入长期有望保持增长。门店扩张稳步推进，同店收入长期有望保持增长。目前绝味近一半的门店 集中在省会和一线城市， 门店下沉空间巨大。 以省会城市门店保有量为度量， 我们测算绝味门店长期可看至 20000+家，加盟商赚钱效应及已被万家门店 验证的渠道管控能力预计稳步推进渠道下沉，疫情期间公司逆势

5、开店，预计 2020 年门店开拓超预期。 品类轻微提价表现为不减销量， 单店收入通过门店 升级、品类提价等方式有望长期保持稳步增长态势，主业增长确定性强。规 模效应下，成本费用率有望下行，盈利能力有望进一步提升。 供应链和渠道管控能力外延，赋能美食生态圈构建。供应链和渠道管控能力外延，赋能美食生态圈构建。公司目前向外投资包 括和府捞面、四川幺麻子、千味央厨等优质项目，聚焦轻餐饮，供应链和渠 道管控能力外延赋能被投项目预计加速其发展， 供应链端预计与卤制品主业 形成协同效应，投资收益有望带来业绩高弹性。 股价催化剂：股价催化剂：门店扩张超预期；美食生态圈构建超预期。 风险因素：风险因素：食品安全

6、风险、单店收入有所下滑、原材料价格波动。 重要财务指标重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 4,368 5,172 5,417 6,539 7,461 增长率 YoY % 13.4% 18.4% 4.7% 20.7% 14.1% 归属母公司净利润 (百万元) 641 801 771 1,070 1,285 增长率 YoY% 27.7% 25.1% -3.8% 38.8% 20.2% 毛利率% 34.3% 33.9% 34.6% 34.0% 34.3% 净 资 产 收 益 率ROE% 21.2% 17.5% 15.3% 18.9% 20.