【公司研究】爱美客-拥抱时代浪潮的本土轻医美龙头-20201203（27页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 爱美客爱美客(300896) 拥抱时代浪潮的拥抱时代浪潮的本土轻医美龙头本土轻医美龙头 本报告导读：本报告导读： 公司深耕轻医美领域十余载，旗下嗨体及爱芙莱等明星产品持续发力，同时布局肉毒公司深耕轻医美领域十余载，旗下嗨体及爱芙莱等明星产品持续发力，同时布局肉毒 素、素、童颜针、基因重组蛋白等抗皱减肥新赛道，致力打造国产医美童颜针、基因重组蛋白等抗皱减肥新赛道，致力打造国产医美更强产品线更强产品线。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“增持”评级。增持”评级。公司作为轻医美领域龙头公司，未来业绩 有望持续高速增

2、长。预测公司 2020-2022 年 EPS 3.66/5.61/8.07 元。可比 公司平均预测市盈率为 2021 PE 80X，公司基于医美行业长期空间和后续 产品梯队价值可享一定估值溢价，给予目标价 617.10 元，对应 2021 PE 110X，首次覆盖，给予“增持”评级。 非手术类轻医美行业壁垒高， 国内蓝海市场待开拓。非手术类轻医美行业壁垒高， 国内蓝海市场待开拓。 由于消费者对美需求 的提升以及对安全性、 便携性以及性价比的追求， 当前非手术类轻医美广 受青睐，市场规模迎来显著增长，2019 年国内轻医美市场已突破 600 亿 元，4 年 CAGR 高达 25%。由于行业较高的

3、技术工艺壁垒、药品医疗器械 审评审批准入壁垒以及资金壁垒， 当前国内市场仍然由进口主导， 成规模 的国产玩家相对较少，具有技术、资质、渠道等先发优势的本土龙头有望 享受行业红利，强者恒强。 核心优势奠定公司医美行业未来领军地位。核心优势奠定公司医美行业未来领军地位。公司既往经营和产品开拓充 分显示其敏锐的市场触角和对用户需求的精准把控。1）立足消费者不同 层次需求领先布局市场2012 年上市国内首款 PVA 微球产品（长效） ； 2015 年上市国内首款含利多卡因注射材料；2017 年上市嗨体作为目前国 内唯一颈纹修复产品，至 2019 年收入已达 2.43 亿，预计未来 3 年 CAGR 5

4、0%+，有望成为爆款单品。2）后续肉毒素、童颜针、基因重组蛋白等临 床储备项目打造更立体的医美产品线。3） “直销为主，经销为辅”的差异 化营销和对新媒体的充分运用。 催化剂：催化剂：嗨体及爱芙莱等产品销售超预期；储备项目研发进展加快 风险提示：风险提示：新产品研发及注册风险；医疗美容行业意外事故风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 321 558 705 1,067 1,572 (+/-)% 44% 74% 26% 51% 47% 经营利润（经营利润（EBIT） 140 339 469 710 1,034 (

5、+/-)% 52% 142% 38% 51% 46% 净利润（归母）净利润（归母） 123 306 440 675 971 (+/-)% 49% 149% 44% 53% 44% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.02 2.54 3.66 5.61 8.07 每股股利（元）每股股利（元） 0.50 0.00 0.50 0.58 0.67 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 43.6% 60.8% 66.6% 66.5% 65.8% 净资产收益率净资产收益率(%) 30.8% 46.4% 9.6% 12.9

6、% 15.9% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 28.1% 43.5% 8.7% 11.6% 14.5% EV/EBITDA 318.22 134.33 119.30 78.62 53.68 市盈率市盈率 515.61 207.34 143.81 93.86 65.27 股息率股息率 (%) 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 617.10 当前价格： 527.00 2020.12.03 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 330.24- 总市值（百万元）总市值（百万元） 63,934 总股本总