【公司研究】爱美客-“颜值”经济时代红利医美龙头未来可期-200120（39页）.pdf

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1、爱美客（300896） 证券研究报告公司研究医疗器械 1 / 39 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 “颜值”经济时代红利，医美龙头未来可期“颜值”经济时代红利，医美龙头未来可期 买入（首次） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 558 712 1,071 1,569 同比（%） 73.7% 27.6% 50.5% 46.4% 归母净利润（百万元） 306 394 601 882 同比（%） 148.7% 27.1% 51.3% 47.7% 每股收益（元/股） 3.39

2、3.28 5.00 7.34 P/E（倍） 168.78 130.95 85.86 58.46 投资要点投资要点 投资逻辑：投资逻辑：公司作为国产玻尿酸第一品牌，先发优势显著，充分受益于 国内医美市场蓬勃发展带来的行业红利。 公司上市大单品推动业绩快速 增长，在研管线有望再推重磅品种；凭借产异化、前瞻性产品线，以及 高直销比例下的渠道优势，有望打造国内医美行业龙头。 国内国内医美消费市场快速发展，国产医美消费市场快速发展，国产头部头部企业尽享行业红利企业尽享行业红利。根据艾瑞咨 询的分析与预测，2020 年中国医疗美容市场规模接近 2000 亿元，同比 增长 22.2%；预计 2019-202

3、3 年 CAGR 约 15.2%，未来医美消费渗透率 与复购率提升将推动市场规模扩容。 非手术类的轻医美项目最受国民青 睐，玻尿酸、肉毒素在注射类项目的占比分别接近 67%、33%。玻尿酸 市场的海外品牌份额超过七成，2016-2018 年国产品牌复合增长率为 32.2%，未来国产份额有望持续提升，头部企业由于技术、资质、渠道 等优势最为受益。 上市上市玻尿酸产品类型丰富，嗨体玻尿酸产品类型丰富，嗨体、宝尼达等稀缺产品、宝尼达等稀缺产品贡献主要收入。贡献主要收入。公 司主要产品包括玻尿酸填充剂爱芙莱、嗨体、宝尼达、逸美一加一、爱 美飞、逸美，平均每 2 年推出一款核心产品，形成差异化竞争优势。

4、嗨 体为国内唯一获批颈部皱纹修复的类医疗器械， 2019 年销售额超过 2 亿元 （+57%） ； 宝尼达经过 2 年市场培育后较快放量， 2019 年增长 100%； 新品面部埋线紧恋市场竞争格局良好。 上市大单品推动公司业绩快速增 长，2019 年公司实现收入 5.58 亿元（+73.7%） ，归母净利润 3.06 亿元 （+148.7%） ；2015-2019 年收入/归母净利润 CAGR 分别为 49.4%/ 104.0%。 研发研发项目快速推进项目快速推进，童颜针、注射用肉毒素童颜针、注射用肉毒素等等有望再造有望再造国产国产重磅产品重磅产品。 公司前瞻性布局医美研发管线，在研 5 项

5、产品快速推进。童颜针效果显 现快、维持时间长，目前已进入注册申报阶段；肉毒素项目已进入临床 试验阶段，有望在轻医美第二大项目市场打开空间；基因重组蛋白药物 定位于庞大的减肥减重市场，有望增添新增长点。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 我们预计2020-2022 年， 公司营业收入分别为7.12 亿元、10.71 亿元、15.69 亿元，归母净利润分别为 3.94 亿元、6.01 亿 元、8.82 亿元，对应当前股价的估值分别为 131 倍、86 倍、58 倍。考 虑到国内医美行业快速扩容，公司产品市场竞争力强劲，在研产品前景 广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：研

6、发进度或不及预期的风险；市场推广不及预期的风险；整 形医疗事故风险。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 429.00 一年最低/最高价 311.00/465.00 市净率(倍) 12.60 流通 A 股市值(百 万元) 11156.74 基础数据基础数据 每股净资产(元) 34.06 资产负债率(%) 10.88 总股本(百万股) 120.20 流通A股(百万股) 26.01 相关研究相关研究 2020 年年 10 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证号：S0600520070004 证券分析师证券分析师 全铭全铭 执业证号：S0600517010002