2020年宏发股份公司打造全球继电器龙头深度研究报告（32页）.pdf

1、公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 35 目目 录录 1、 以质取胜+技术升级，打造全球继电器龙头 . 4 1.1、 深耕继电器 36 年，拓展新品类打造工控平台化企业 . 4 1.2、 业绩持续增长、报表质量优异、盈利能力扎实，备受外资认可 . 8 1.3、 公司竞争力强劲，继电器市占率有望进一步提升 . 13 2、 高压直流继电器预计 2025 年实现营收 54.7 亿元 . 17 2.1、 新能源高压直流继电器是电动车重要零部件，预计 2025 年市场规模达 102.3 亿元 . 17 2.2、 车用高压直流继电器性价比高，预计中短期内不会被

2、固态继电器取代 . 20 2.3、 公司高压直流继电器业务有望迎需求增长+市占率提升“双击” . 21 3、 低压电器：有望成为公司业绩又一增长极 . 25 4、 传统继电器：汽车继电器取得突破，电力继电器受益于新一轮电表安装周期 . 26 4.1、 功率继电器：受益于家电销量触底回升、光伏装机显著增长 . 26 4.2、 汽车继电器：行业景气度反转，收购海拉拓展欧系车市场 . 27 4.3、 电力继电器：受益于新一轮国内智能电表替换周期 . 29 4.4、 工控继电器：短期行业需求有望显著回暖 . 29 4.5、 信号继电器：5G 时代到来，有望迎来高速增长 . 30 5、 盈利预测与投资建

3、议 . 30 6、 风险提示 . 32 附：财务预测摘要 . 33 图表目录图表目录 图 1： 宏发股份历经三十余年发展，成为继电器全球龙头 . 4 图 2： 管理层持股平台有格投资持有公司 28.65%股份（更新到 2020/9/30） . 5 图 3： 2019 年继电器产品营收占比 88.4% . 6 图 4： 2019 年继电器产品、电气产品毛利率分别为 38.2%、27.4% . 6 图 5： 公司主要产品分别处于不同生命周期 . 6 图 6： 公司 2012-2019 年营业收入 CAGR13.0% . 8 图 7： 公司 2012-2019 年归母净利润 CAGR14.1% .

4、8 图 8： 2020Q1-Q3 公司净现比 79.2% . 8 图 9： 公司 2020Q1-Q3 毛利率 38.7%、净利率 15.0% . 9 图 10： 公司 2020Q1-Q3 管理费用率 10.5% . 9 图 11： 宏发股份管理费用率高于可比公司. 9 图 12： 截至 2020/9/30 公司有息负债 14.99 亿元 . 10 图 13： 2020Q1-Q3 公司财务费用 0.4 亿元 . 10 图 14： 2013-2019 年内公司现金分红总额 10.44 亿元 . 11 图 15： 2013-2019 年内公司权益融资总额为 8.30 亿元 . 11 图 16： 20

5、16 年来公司年度固定资产折旧快速增长 . 12 图 17： 据我们测算，相较于直线计提法，采用双倍余额递减法 2017-2019 年分别多计提折旧 0.9/0.93/1.36 亿元（单 位：亿元） . 12 图 18： 宏发股份外资持股比例较高 . 13 图 19： 2018 年公司继电器全球市场份额第一 . 13 图 20： 公司研发费用率维持在 5%左右 . 14 nMqPrRsMrQnRpOtRsPpQmR6MdN7NnPoOnPmMeRrQoPeRmOoQ7NrQnRxNtPsMNZnPzQ 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 35 图

6、21： 近年来公司专利申请数快速提升 . 14 图 22： 2012-2019 年公司生产技术人员人均产值 CAGR11.7% . 15 图 23： 近年来欧姆龙整体营收、EMC 板块营收增长乏力 . 16 图 24： 2018 年欧姆龙 EMC 板块研发费用与宏发股份相当 . 16 图 25： 三友联众产品结构较为低端 . 17 图 26： 应用于纯电动乘用车的高压直流继电器大概有 6 类 . 18 图 27： 固态继电器主要由输入电路、驱动电路、输出电路三部分构成 . 20 图 28： 公司高压直流继电器业务营收持续增长 . 22 图 29： 2018 年宏发股份高压直流继电器全球市场份额