【公司研究】宏发股份-乘新能源汽车之东风高压直流继电器“再造一个宏发”-20200804[38页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 低压设备低压设备 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ） marketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-08-03 收盘价（元） 45.56 总股本（百万股） 745 流通股本（百万股） 745 总市值（百万元） 33931 流通市值（百万元） 33931 净资产（百万元） 6591 总资产（百万元） 10197 每股净资产 8.85 relatedReport 相关报告相关报告 宏

2、发股份 2019 年年报、2020 年一季报点评：继电器龙头优 势凸显，高压直流继电器上量 在即2020-05-02 宏发股份 2019 三季报点评： 高压直流业务大客户取得突 破，汽车业务降幅收容2019- 11-15 宏发股份 2019 中报点评：业 绩符合预期，高压直流继电器 持续快速增长2019-07-31 emailAuthor 分析师： 朱玥 S0190517060001 曾英捷 S0190520070007 assAuthor 研究助理： 王吉颖 主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入

3、(百万元百万元) 7081 7803 9133 10393 同比增长同比增长 2.9% 10.2% 17.0% 13.8% 净利润净利润(百万元百万元) 704 804 1072 1219 同比增长同比增长 0.7% 14.1% 33.4% 13.7% 毛利率毛利率 37.1% 37.9% 39.1% 38.6% 净利润率净利润率 9.9% 10.3% 11.7% 11.7% 净资产收益率（净资产收益率（%） 14.3% 14.6% 16.3% 15.6% 每股收益每股收益(元元) 0.95 1.08 1.44 1.64 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 2.26 0.98 1.24 2.

4、05 投资要点投资要点 summary 全球最大的继电器供应商，自主研发能力突出。全球最大的继电器供应商，自主研发能力突出。宏发是国内少有的可以在 世界舞台上与外资龙头一决高低的企业， 核心竞争力为产线设计能力与零 部件生产加工能力，在产品上主要体现为突出的自主研发能力及质量、成 本的全方位可控，定制化产品是宏发近年来赶超外资龙头的主要因素。定制化产品是宏发近年来赶超外资龙头的主要因素。 市场空间快速增长叠加公司市占率快速提升市场空间快速增长叠加公司市占率快速提升，高压直流继电器将，高压直流继电器将“再造一再造一 个宏发个宏发”。一方面，。一方面，预计 2020-2025 年中国、美国、欧洲新

5、能源汽车合计产 销量快速增长（CAGR 为 37.4%） ，对应高压直流继电器市场空间累计为 376 亿元， 占继电器整体市场空间约 14%， 年均复合增速 35%； 另一方面，另一方面， 宏发通过提供定制化产品服务牢牢占据了全球一线车企（特斯拉、大众 MEB 等）未来 8-10 年独供/主供地位，预计宏发高压直流继电器全球市场 份额将在 2025 年提升至 40%以上（目前 20%） 。综上，综上，预计宏发高压直流预计宏发高压直流 继电器继电器 2019-2025 年营收年营收 CAGR 为为 42%，2025 年营收将达到年营收将达到 47.5 亿元，亿元， 营收营收占比占比 29.7%。

6、 传统业务增速稳健。传统业务增速稳健。功率、电力、汽车、信号继电器业务预计 2019-2025 年营业收入 CAGR 为 9.7%，将为公司贡献充足的现金流；低压电器、信 号继电器预计 2019-2025 年 CAGR 为 13.2%，市占率还有提升空间。 投资建议：投资建议： 宏发是国内少有的可以在世界舞台上与外资龙头一决高低的企 业，多年来通过坚持“继电器+出口” 、 “以质取胜”等战略积累了十分强 劲的自主创新能力，用 30 年的时间完成了对外资龙头从跟随到超越的过 渡，预计高压直流继电器将给公司带来新的增长动力。我们调整了盈利预 测， 预计宏发 2020-2022 年归母净利润分别为