金龙鱼-公司深度研究：行业整合+油米面结构升级看好龙头空间-20201008（20页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 汪玲汪玲 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520070001 wang_ 王映雪王映雪 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520080001 wang_ 沈嘉妍沈嘉妍 联系人联系人 行业整合行业整合+ +油米面结构升级，看好龙头空间油米面结构升级，看好龙头空间 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 167,074 170,743 194,632 207,452 214,663 营业收入增长率 10.82% 2.20% 1

2、3.99% 6.59% 3.48% 归母净利润(百万元) 5,128 5,408 7,014 7,774 8,484 归母净利润增长率 2.53% 5.47% 29.69% 10.83% 9.13% 摊薄每股收益(元) N/A 1.108 1.294 1.434 1.565 每股经营性现金流净额 N/A 1.89 2.20 1.99 2.44 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.66% 8.35% 8.25% 8.38% 8.38% 来源：招股说明书、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 政策推动农业供给侧改革，规模化、加工深化是行业未来趋势，利好龙头企政策推动农业供给侧改革，规模化、加工深化是行业

3、未来趋势，利好龙头企 业。业。我国农副产品加工业现状是精深加工水平低，加工副产物利用率低。 “十三五”计划明确提出培育布局合理、产业链完整、效益良好的大型企 业，政策推动下产能会进一步向头部企业聚集；且政策重视精深加工技术的 发展，着手引导农产品加工业走向高质量发展。结合行业现状和政策导向， 我们认为规模化、加工精深化是农副产品加工行业未来的发展趋势，利好具 备规模优势和技术优势的龙头企业。 厨房产品领域，包装油米面均存在扩容空厨房产品领域，包装油米面均存在扩容空间。间。厨房产品在公司营收中占比达 60%，2019 年公司在小包装食用油、大米和面粉的市占率分别为 38.4%， 18.4%和 2

4、6.7%，排名第一。2019 年我国食用油、大米和小麦的消费量分别 量为 34.4、143 和 111 百万吨，需求趋势比较稳定。我们认为在包装油米面 领域均存在结构升级趋势，食用油领域竞争格局较为清晰，CR3 市占率在 60%以上，未来增量主要在餐饮端的渗透和高端油占比的提升；大米和面粉 领域竞争格局较为分散，CR3 市占率分别为 41%和 43.8%，未来增量主要 是品牌化、包装化产品取代散装产品。 公司优势：技术公司优势：技术支撑支撑+规模效应规模效应+渠道下沉。渠道下沉。公司引出国人在食用油领域的消 费升级革命，在食用油领域处于市场领导者地位；注重研发创新，目前油脂 研发技术位于行业前

5、列。公司 2019 年营收达到 1707 亿元，扣非后归母净 利润达到 44.78 亿。基于庞大体量，进行全国化布局，有效降低生产成本和 运输成本。渠道方面，下沉能力强，厨房产品深度覆盖各类消费场景。 本次计划募集资金本次计划募集资金 138.7 亿元，全部用于厨房产品的产能建设亿元，全部用于厨房产品的产能建设，预计新增压 榨、精炼产能 463.5、198 万吨/年；水稻、小麦、面粉加工产能 49.5、 300.8、210 万吨/年。 投资建议投资建议 基于行业集中度提升和结构升级趋势，以及公司的规模优势和渠道优势，预 计 2020-2022 年公司营收为 1946/2075/2147 亿元，

6、净利润为 70.14/ 77.74/ 84.84 亿元，对应 EPS为 1.29/ 1.43/1.57 元。 估值估值 给予公司 2020 年 25 倍估值，目标价 32.25 元，给予“买入”评级。 风险风险 宏观经济下行/原材料价格波动/行业竞争加剧/食品安全问题/金融衍生品交易 2020 年年 10 月月 08 日日 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 金 龙 鱼 (300999.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 政策推动供给侧改革，规模化、精深化是农产品加工趋势 .4 国内农