1、证券研究报告证券研究报告房地产|年度投资策略报告存量主导，分化加剧存量主导，分化加剧房地产房地产20252025年度投资策略报告年度投资策略报告徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2024/11/27万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：戴梓涵S1190524110003证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、三年急跌接近尾声，行业仍在低位运行2、救市政策缓解供需失衡，量价调整至合理区间3、展望明年，城中村改造和收储将成为胜负手目录目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1 1、三年急

2、跌接近尾声，行业仍在低位运行、三年急跌接近尾声，行业仍在低位运行1.1 1.1 多维度指标均保持低位运行多维度指标均保持低位运行图表：商品房销售面积及销售额累计同比图表：房屋施工及新开工面积累计同比资料来源：Wind，太平洋证券今年以来销售、新开工、资金来源及投资等多维度指标均保持低位运行。今年以来销售、新开工、资金来源及投资等多维度指标均保持低位运行。销售方面，销售方面，2024年以来国内商品房销售面积累计同比徘徊在-20%左右，房价下跌背景下销售额同比降幅更大，上半年一度接近-30%，下半年整体虽有收窄，但依旧运行在-20%以下。开工方面，开工方面，无论是新开工还是施工面积同比均未出现拐点

3、，尤其是新开工面积，前端销售不佳制约房企新开工的意愿及能力，房屋建设主要集中在存量项目的竣工层面。资料来源：Wind，太平洋证券-40-200204060802021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-10商品房销售额商品房销售面积%-50-40-30-20-10010202021-042021-062021-082021-102021-

4、122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-10房屋施工面积房屋新开工面积%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1 1、三年急跌接近尾声，行业仍在低位运行、三年急跌接近尾声，行业仍在低位运行1.1 1.1 多维度指标均保持低位运行多维度指标均保持低位运行图表：房地产开发资金来源累计同比图表：房地产开发投资完成额累计同比资料来源：Wind，太平洋证券资金方面资金方面，今年以来房地产开发资

5、金较去年累计跌幅约20个百分点，前端销售数据不佳，与之相关的资金来源（定金及预收款、个人按揭贷款）拖累也更为明显。投资方面投资方面，2024年房地产投资持续拖累固定资产投资继而导致经济承压，地产刺激政策也多作用于销售端，对于投资端的传导效应并不明显。资料来源：Wind，太平洋证券-100-500501001502021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024

6、-082024-10房地产开发资金来源国内贷款利用外资自筹资金定金及预收款个人按揭贷款%-15-10-505101520252021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-10%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1 1、三年急跌接近尾声，行业仍在低位运行、三年急跌接近尾声，行业仍在低位运行1.2 1.2 新政带来阶段性回暖