【公司研究】红相股份-深度报告：电力检测监测龙头军工电子业务有望爆发-20200821（26页）.pdf

1、 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 红相股份红相股份(300427) 报告日期：2020 年 8 月 21 日 电力检测监测龙头，军工电力检测监测龙头，军工电子电子业务业务有望爆发有望爆发 红相股份深度报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 机 械 设 备 行 业 ：邱世梁 执业证书编号：S1230520050001; ：王华君 执业证书编号：S1230520080005 ：021-80108036；18610723118 ：； 报告导读报告导读 电力设备检测、监测行业龙头，近年来通过外延进一步强化传统主业并 开拓铁路、军工电子等新领域。

2、受益军备采购增加，星波通信（主营微 波混合集成电路）订单超预期，志良电子（用于雷达电子战领域）存较 大预期差， “十四五”期间军工板块业绩有望爆发。 投资要点投资要点 超预期因素：超预期因素： 十四五期间军队武器装备采购金额有望超预期；星波通信订单超预期；志良电 子实际经营情况超预期，若 2020 年底实现并表，2021 年公司军工电子业务收 入占比将达到 44%，利润占比达到 65%。 超预期路径：超预期路径： 1）市场认为热战的概率较低，武器装备采购规模及增速有限。我们认为外围环 境不确定性增加， 军工产业链公司斩获订单的数量和总金额均有望超市场预期。 2）市场认为志良电子收购价格较高（作

3、价 8.6 亿，2019 年净利润 0.4 亿，静态 估值 22 倍） ，我们认为公司的实际经营情况良好，在手订单充足，十四五期间 业绩增长可期， 动态估值并不高。 3） 市场认为公司军工业务收入占比较低 （2019 年占比仅 10%） ，我们认为随着志良电子收购落地，2021 年军工业务的收入和 利润占比将明显提升，军工属性大大强化。 催化剂：催化剂： 完成对志良电子的收购；军品订单数量或金额超预期；财报业绩超预期。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计公司 2020-2022 年的归母净利润为 3.1/5.4/6.5 亿元，同比增速分别为 32%/75%/19%，对应 PE 分别为 42/2

4、4/20 倍。考虑不同业务成长性存在较明显 的差异，因而对公司进行分部估值。参考可比公司的 PE 估值水平，上市公司 合理市值为 165 亿元，对应 2021 年备考 PE 为 30 倍。首次给与“买入”评级。 风险提示风险提示 铁路或电网投资规模不及预期；志良电子并购失败；军工订单交付进度低于预 期；大股东股权质押风险；限售股解禁风险。 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 1340 1525 2097 2333 (+/-) 2% 14% 38% 11% 净利润 235 310 543 648 (+/-)

5、 2% 32% 75% 19% 每股收益（元） 0.66 0.74 1.29 1.55 P/E 55 42 24 20 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥31.02 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2020 0.22 4Q/2019 0.12 3Q/2019 0.18 2Q/2019 0.23 table_stktrend 公司简介公司简介 公司为电力设备状态检测、监测行业龙 头，利用星波通信、志良电子（国内技 术最全面的民营电子对抗企业） 、鼎屹 信息，即将完成微波组件、电子对抗、 红外成像等军工电子领域的全面布局， 实现内生+外延的双

6、轮驱动发展。 相关报告相关报告 table_research 报告撰写人： 邱世梁，王华君 联 系 人： 张杨 证 券 研 究 报 告 table_page 红相股份红相股份(300427)(300427)深度报告深度报告 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 电力设备检测监测龙头，军工业务板块即将爆发电力设备检测监测龙头，军工业务板块即将爆发 . 4 1.1. 电力、军工、轨交三业务板块协同发展 . 4 1.2. 近 5 年收入/归母净利润复合增速分别为 45%/35% . 5 2. 积积极发展军工电子，优质子公司屡获订单极发展军工电子，优质子公司屡获订单. 6