【公司研究】神剑股份-深度报告：复合材料装备制造受益于军工高景气化工新材料业务有望量价齐升迎来上行周期-210223-三个皮匠报告

1、公司军民融合发展，进军高端装备制造领域。公司军工业务相关资质齐全，前身是 1988 年成立的解放军第二炮兵神剑化工厂，2010 年 3 月在深交所上市，2015 年并购西安嘉业航空 100%股权，进军高端装备制造，2017 年西安嘉业收购致力于北斗导航应用终端的中星伟业 60%股权，2020 年 5 月取得中星伟业剩余 40%股权，2020 年 10 月发布公告拟定增募资不超过 6.5 亿元，投入复合材料零部件生产基地项目、钣金零部件生产线技改项目，及偿还银行贷款等，目前已获核准。公司高端装备制造领域形成了以“轨道交通、航空航天”业务为支撑，“北斗导航”业务为侧翼的业务布

2、局，产品包括航空航天类模具、工装型架、零部件等，轨道交通产品如高速列车类车头、地板、侧箱板、高压电柜、紧急疏散系统及结构件，以及北斗卫星导航系统应用终端等。近年来公司营业收入保持稳健增长。2019 年公司实现营业收入 20.79 亿元，同比增长 7.27%；归母净利润 1.25 亿元，同比增长 61.90%。2018 年公司归母净利润波动较大，主要是由于当年原材料价格短期剧烈波动及黄山项目投产延迟等因素造成毛利率下降所致。2019 年，公司毛利率明显回升，带动净利润实现较快增长。2020 年前三季度，公司实现营业收入 12.22 亿元，同比减少 18.91%；归母净利润 0.55

3、亿元，同比减少 39.18%，主要是受疫情影响所致。从分业务来看，2019 年公司营业收入中，来自聚酯树脂的收入占比合计约 83.59%，高端装备制造业务收入占比约 15.31%。从毛利构成来看，聚酯树脂合计占比 70.85%，高端装备制造业务占比 26.89%。 2019年以来，公司整体毛利率和净利率有所回升。 2019 年整体毛利率为21.00%，净利率为 6.31%，其中，户外型聚酯树脂、混合型聚酯树脂和高端装备制造业务的毛利率分别为 17.84%、17.67%和 36.88%。2019 年高端装备业务毛利率有所下降，主要是公司筹建神剑嘉业航空基地复合材料项目，人员增加带来工资薪酬增加所致。

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