【公司研究】润达医疗-公司深度分析：被低估的IVD服务转型领头军-20200820（37页）.pdf

1、 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 37 页 其他医药医疗其他医药医疗 分析师分析师: :李琳琳李琳琳 登记编码：S0730511010010 021-50586983 被低估的被低估的 IVD 服务转型服务转型领头军领头军 润达医疗润达医疗( (603108603108) )公司深度分析公司深度分析 证券研究报告证券研究报告-公司深度分析公司深度分析 买入买入（维持维持） 市场数据市场数据( (20202020- -0808- -1818) ) 收盘价(元) 15.76 一年内最 高/最低(元) 18.09/9.46 沪深300指数 4812.7

2、6 市净率(倍) 3.31 流通市值(亿元) 91.33 基础数据基础数据( (20202020- -3 3- -3131) ) 每股净资 产(元) 4.82 每股经营 现金流(元) -0.48 毛利率(%) 22.63 净资产收 益率_摊薄(%) 1.14 资产负债 率(%) 60.45 总股本/流通 股(万股) 57953.41/57953.41 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告相关报告 1 润达医疗(603108)年报点评：现金流改 善 显 著 ， 实 际 业 绩 增 长 仍 然 较 快 2019

3、-04-26 2 润达医疗(603108)调研分析报告：低估 的 IVD 流通服务龙头 2019-03-06 联系人：联系人： 朱宇澍朱宇澍 电话：电话： 021-50586328 地址：地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 14 楼 邮编：邮编： 200122 发布日期：2020 年 08 月 20 日 投资要点投资要点: : 公司致力于体外诊断流通服务领域， 主营业务为通过自有综合服务体系向 各类医学实验室 （以二级及以上的公立医院实验室为主） 提供体外诊断产 品及专业技术支持的综合服务，是业内最早探索整体综合服务的企业之 一。 公司目前正在向以信息化为基础的集约化服务以及区域检验中

4、心服务 业务转型。大股东从民企变更为国企，增加了公司的综合竞争力。 2018 年我国体外诊断流通渠道市场规模大约 1000-1200 亿左右，行业规 模稳定增长；市场集中度仍然较低。截至目前，IVD 中小代理商多达 2 万 余家。润达作为行业内规模最大的综合服务提供商，2019 年实现营业收 入 70.52 亿元，市场份额仅为 5%-7%之间，而美国日本的前三大流通企业 占到了 30%左右的市场份额。未来国内的市场集中度有望进一步提升。跨 区域并购是体外诊断服务上扩展版图的主要方式， 区域内建设区检中心符 合国家政策导向， 是体外诊断服务商在区域内做大做强的主要方式。 国产 IVD 器械市场占

5、有率的提升有利于 IVD 流通服务商话语权的提升。 公司的毛利率水平在 25%-27%之间，较一般性流通企业的 7-10%要高，主 要得益于公司的高附加值集约服务。目前公司已完成了全国性战略布局。 考虑到清晰的并购战略， 未来商誉减值风险不大。 公司区检中心运营模式 将逐步推广，第三方实验室和为客户量身定制的专科实验室是有效补充。 未来业绩增长的动力将来自于向集约化以及区检中心服务未来业绩增长的动力将来自于向集约化以及区检中心服务模式转型带来模式转型带来 的收入和盈利的显著提升。的收入和盈利的显著提升。公司也具备转型成功的基础。 盈利预测。盈利预测。受到新冠疫情影响，调低公司盈利预测至 202

6、0 年每股收益为 0.62 元，2021 年 0.85 元、2022 年 1.08 元，对应 8 月 18 日收盘价 15.76 元，市盈率为 25 倍，18 倍和 15 倍，考虑到公司目前估值在国内 IVD 企 业中最低，并未体现出集约化和区检中心服务模式转型领头军的地位和 估值，价值仍然存在低估现象，维持润达医疗“买入”的投资评级 风险提示：风险提示：新冠疫情不确定风险，集约业务以及区域检验中心业务进展 低于预期，国家政策的不确定性，下属公司整合风险 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 5,964