【公司研究】润达医疗-IVD集成供应龙头服务与渠道价值凸显-20200401[32页].pdf

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1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 润达医疗 603108.SH IVD 集成供应龙头，服务与渠道价值凸 显 核心观点核心观点 国企入国企入主主，确立，确立 IVD 集成供应龙头集成供应龙头。IVD 流通行业目前市场规模约为 700- 800 亿元，且仍旧处于高速成长中，随着医改的进行，检验科在院内的地位 将进一步提高，同时成本压力也驱使着行业走向集约化、专业化、服务属性 加成的道路上。公司作为 IVD 集成供应的龙头企业，服务范围与规模均领 先全行业， 凭借专业化服务录得附加利润并提高检验科粘性， 为集成供应与 区域检验中心的发展打下基础，从而实现市占率的进一步上升。除

2、此之外， 国企入主后为公司补齐资金需求与融资成本的最后一块短板， 看好公司作为 IVD 集成供应领域龙头企业的长期成长价值。 集成供应集成供应+区域检测中心，检验科打包服务全国推广进行时区域检测中心，检验科打包服务全国推广进行时。公司大力发展 集成供应与区域检验中心业务，以各子公司为口径加以推进，并逐步剥离低 端 IVD 产品的代理， 将人力资源与资金资源投入检验科整体服务。 集成供应 模式一方面在打包检验科整体业务后，对客户与供应商的议价能力、产品选 择能力将进一步上升，能够逐步提升公司盈利能力；另一方面该模式走在医 改政策的前端，呼应医院诉求助力降低成本，且有效推进分级诊疗制度，赋 能县级

3、医院，扩大检验项目数量、增厚检验科营收。公司率先在全国范围内 推广该模式，将来面对医改深化具备先发优势，市场份额有望进一步扩大。 渠道价值凸显，自产产品潜力巨大渠道价值凸显，自产产品潜力巨大。公司作为全国 IVD 集成供应的龙头企 业，渠道价值将随营收规模增长进一步凸显。2019H1，公司自产产品营收 1.33 亿元，同比增长 47.09%，业务已初具规模，随着公司集成业务与区域 检验中心营收规模的扩大，公司对检验科的产品选择权将进一步加强，能够 有效的发挥渠道优势。且糖化、生化与质控产品已具备一定业内口碑，产品 力将协同渠道力共同驱动销售放量， 随着未来产品导入渠道的力度加大以及 渠道规模的

4、增长，公司自产产品业务高成长值得期待。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 公司是全国 IVD 集成供应龙头企业，我们看好其长期成长价值，预测公司 2019-2021 年每股收益分别为 0.55、0.68、0.87 元，根据可比公司，给与 2020 年 19 倍估值，对应目标价 12.92 元，首次给予买入评级。 风险提示风险提示 政策调节力度加大；跨行业竞争加剧；渠道整合不利；应收账款坏账风险;工 业业务经营不及预期 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 03 月 30 日） 9.98 元 目标价格 12.92 元 52 周最高价/最低价 13.89/8.8

5、1 元 总股本/流通 A 股（万股） 57,953/57,953 A 股市值（百万元） 5,784 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2020 年 04 月 01 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 2.67 -4.04 1.84 -17.79 相对表现 -1.40 2.71 11.82 -12.67 沪深 300 4.07 -6.75 -9.98 -5.12 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘恩阳 010-66218100*828 执业证书编号：S0860519040001 联系人 田世豪 021-63325888-6111 公司主

6、要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,319 5,964 7,119 8,549 10,461 同比增长(%) 99.5% 38.1% 19.4% 20.1% 22.4% 营业利润(百万元) 381 578 733 882 1,145 同比增长(%) 119.3% 51.8% 26.9% 20.3% 29.7% 归属母公司净利润(百万元) 219 262 320 395 505 同比增长(%) 88.3% 19.5% 22.2% 23.4% 28.0% 每股收益（元） 0.38 0.45 0.55 0.68 0.87 毛利率(%) 28