1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/建材 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2024 年 08 月 15 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维维持持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-32.49%-25.82%-19.16%-12.49%-5.83%0.84%2023/82023/112024/22024/5建材海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 消费建材磨底，出口链亮眼2024.05.10 骨料：盈利稳定性强的万亿市场2024.03.16 海

2、通建材 2024 年度投资策略报告-峰回路转，柳暗花明2023.11.27 Table_AuthorInfo 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23183846 Email: 证书:S0850516060004 分析师:申浩 Tel:(021)23185636 Email: 证书:S0850519060001 海外水泥一：揭开非洲水泥神秘面纱海外水泥一：揭开非洲水泥神秘面纱 Table_Summary 投资要点：投资要点：撒哈拉以南非洲是个成长的市场撒哈拉以南非洲是个成长的市场。撒哈拉沙漠将非洲分为北非和撒哈拉以南非洲，北非水泥产量多年未见增长、产能过剩，但是撒哈拉以南非洲仍大有可为。但是撒哈

3、拉以南非洲仍大有可为。1)撒哈拉以南非洲人口增速很快，2000 年约 67121 万人，2022 年已超过 12亿人口，人口增长趋势未见放缓；2)撒哈拉以南非洲 2001 年人均 GDP 仅有 590 美元/人，2014 年见到 1937 美元/人的高点，近几年由于汇率原因美元计价人均 GDP 未见增长，但是 GDP仍保持正增长率；3)撒哈拉以南非洲水泥工业仍在崛起，一是减少对外依赖，二是替代老旧产线，水泥产量从 2005 年的 3254 万吨增至 2021 年的 12250 万吨。撒哈拉以南非洲诸国除尼日利亚外产量不大，水泥价格高、盈利长年保持高位撒哈拉以南非洲诸国除尼日利亚外产量不大，水泥

4、价格高、盈利长年保持高位。1)尼日利亚 2021 年产量 2900 万吨，位居撒哈拉以南非洲第 1，第 10 名乌干达2021 年产量 420 万吨，其余近 40 个国家合计产量约 3200 万吨。从企业角度看，撒哈拉以南非洲仅有 Dangote、Holcim、Heidelberg、PPC 水泥产能超过 1000 万吨；2)撒哈拉以南非洲水泥价高，100 美元/吨属于常态，Heidelberg 非洲/地中海区域和 Dangote 的 EBITDA Margin 水平长年较高，其中 Dangote 在 40%以上。出海正当时：中国企业已具备出海能力，在非重点布局国家具备高盈利基础。出海正当时：中

5、国企业已具备出海能力，在非重点布局国家具备高盈利基础。1)中国水泥出海已具备很强的硬性条件：2021年中国水泥产量占世界一半以上，运营水泥经验远超海外企业，中材国际水泥 EPC 及代运营业务进展较好就是中国水泥企业拥有最好的机器、最好的技术水平和管理方法的集中体现；2)华新水泥、西部水泥在非已有 542.5、393.5 万吨熟料产能，两家公司重点布局的埃塞俄比亚、坦桑尼亚、莫桑比克均具备较好的高盈利历史和较好的高盈利供需格局。华新水泥、西部水泥已有较好突破华新水泥、西部水泥已有较好突破。华新水泥 2023 年完成两家公司收购、2024年完成坦桑尼亚二期产线建设，撒哈拉非洲以南产能完成从 248

6、 万吨到 542.5万吨的跨越；2024 年西部水泥埃塞俄比亚万吨线投产后西部水泥非洲水泥产能将从 393.5 万吨达到 703.5 万吨。更为关键的是两家公司在非洲均获得了较高的盈利水平。风险提示。风险提示。外汇贬值及管制风险，政治稳定性、文化差异性风险，能源供应风险。行业相关股票行业相关股票 股票代码 股票名称 EPS（元）投资评级 2023 2024E 2025E 上期 本期 600801 华新水泥 1.33 1.68 1.91 优于大市 优于大市 600585 海螺水泥 1.97 1.87 2.12 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究建材行业 请务必阅读正