【研报】建材行业混凝土减水剂行业深度报告：潮起双强立风正一帆悬-20200413[20页].pdf

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1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 混凝土减水剂混凝土减水剂：潮起双强立潮起双强立，风正一帆悬，风正一帆悬 混凝土减水剂行业深度报告混凝土减水剂行业深度报告 2020 年 04 月 13 日 看好/维持 建材建材 行业行业报告报告 分析师分析师 罗四维 电话：010-66554047 邮箱： 执业证书编号：S1480519080002 分析师分析师 赵军胜 电话：010-66554088 邮箱： 执业证书编号：S1480512070003 研究助理研究助理 韩宇 电话：010-665540

2、41 邮箱：hanyu_ 执业证书编号：S1480119070045 投资摘要： 点石成材的外加剂，小而不可或缺点石成材的外加剂，小而不可或缺。混凝土外加剂是一种在制作混凝土过程中掺入的化学物质，可以改善混凝土性能，外加 剂在混凝土中掺量小（不大于 5%）但不可或缺。减水剂是外加剂的主流，2017 年已占到混凝土外加剂总产量的 66.61%，减水 剂历经三代发展，聚羧酸减水剂目前已成为减水剂主流产品，2017 占比高达 77.6%。聚羧酸减水剂行业呈现出小行业、双强 立、集中度低的特点。 需求端：渗透率提升是阿尔法，基建回暖和地产韧性带来贝塔。需求端：渗透率提升是阿尔法，基建回暖和地产韧性带来

3、贝塔。减水剂的下游需求端在地产和基建，跟随宏观经济波动而具 有一定的周期性，近年来混凝土的原材料之一天然砂石的来料质量变差，混凝土对减水剂的单方需求量上升，减水剂使用场 景基本在商品混凝土，商品混凝土近年来在国内加大推广，渗透率不断提升，商品混凝土渗透率的提升将在行业下游面临下 行周期时支撑减水剂需求，为行业需求创造阿尔法。在后疫情时代，稳增长促投资必要性上升，地产调控未见到明显的边际 松动，但韧性仍在，而政策上对基建的支持力度在不断加大，2020 年基建增速回升至 10%以上的确定性很高，为减水剂需求 端带来贝塔。 供给侧集中度提升，龙头产业链地位增强。供给侧集中度提升，龙头产业链地位增强。

4、2016-2018 年 3 年间，聚羧酸减水剂行业 CR3 由 8.99%提升至 12.50%，提升了 3.51 个百分点，且 CR3 的提升速度快于 CR10，集中度提升由 3 因素所驱动：退城入园的环保和安全要求、下游地产和基建客户集 中度提升以及产品定价模式的改变。集中度的升高带来产业链地位的增强，具体体现在面对下游需求端的定价能力提升，回 款能力增强，经营净现金改善。 龙头加速跑马圈地，长期看龙头加速跑马圈地，长期看 CR3CR3 翻倍可期翻倍可期。商品混凝土行业由于制造成本较低，运输不经济，以及原材料砂石、粉煤灰等的 质量差异较大，区域属性较重，需要减水剂企业因地制宜提供产品和服务，

5、因而对减水剂生产企业来说，全国化布局至关重 要。近年来天然河砂开采资源逐渐耗尽，且来料质量变差，混凝土性能对减水剂的依赖性提升，减水剂产品创新和服务属性 加重，行业受益于此而继续享受产业链地位提升带来的产品溢价。目前我们看不到驱动行业集中度提升的三因素有改变的迹 象，行业集中度迎来加速的拐点之时，双强苏博特和垒知集团加速跑马圈地，2021 年产能较 2018 年末大概率翻倍，我们判断 行业 CR3 未来 3-5 年翻倍的概率较大。 风险提示：风险提示：地产和基建增速不及预期、龙头企业产能投放进度不及预期、环保政策力度减弱。 行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EPS(元元) ) PE

6、PE PBPB 评级评级 202018A18A 20201919E E 202020E20E 202021E21E 202018A18A 20201919E E 202020E20E 202021E21E 苏博特 0.88 1.10 1.36 1.59 23.68 18.95 15.32 13.11 2.83 强烈推荐 垒知集团 0.36 0.58 0.79 1.07 25.14 15.60 11.46 8.46 2.21 强烈推荐 红墙股份 0.57 1.07 1.38 1.70 31.72 16.90 13.10 10.64 1.87 推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所，垒知集团已披