【公司研究】华新水泥-百年华新引领“后疫情”新时代-20200804[28页].pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 27.20 元 目标价格（人民币） ： 37.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 20.97 已上市流通 A股(亿股) 13.62 总市值(亿元) 570.28 年内股价最高最低(元) 27.56/24.46 沪深 300 指数 4776 上证指数 3372 丁士涛丁士涛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520030002 百年华新，引领百年华新，引领“后疫情”“后疫情”新新时代时代 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 20

2、21E 2022E 营业收入(百万元) 27,466 31,439 33,505 37,522 39,682 营业收入增长率 31.48% 14.47% 6.57% 11.99% 5.76% 归母净利润(百万元) 5,181 6,342 6,801 7,755 8,201 归母净利润增长率 149.39% 22.40% 7.23% 14.03% 5.75% 摊薄每股收益(元) 3.460 3.025 3.244 3.699 3.912 每股经营性现金流净额 5.27 4.62 4.66 5.45 5.71 ROE(归属母公司)(摊薄) 31.08% 29.76% 27.33% 28.31% 2

3、7.98% P/E 4.83 8.74 8.39 7.35 6.95 P/B 1.50 2.60 2.29 2.08 1.95 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 国内水泥国内水泥龙龙头，头，发展“水泥发展“水泥+”业务”业务。公司熟料和水泥年产能 6330 万吨和 9740 万吨，产量 5889 万吨和 7499 万吨，是中国第四大水泥企业。公司产 能主要分布在两湖和西南地区，湖北、云南、湖南产能占比 39%、20%、 12%。在发展水泥业务的同时，发展骨料和固废业务，骨料年产能 3950 万 吨、毛利率 65%，远高于水泥主业，固废处置年产能 570 万吨。 两湖地区两湖地区

4、：需求回补，向上拐点临近需求回补，向上拐点临近。两湖地区水泥行业集中度较高，CR5 均为 77%，龙头企业对市场的掌控力强。在政府严控新增产能的背景下，两 湖地区水泥熟料产能增加十分有限。2020 年湖北省计划投资 2263 亿元、同 比增长 9.5%，在基建托底和天气好转的情况下，上半年压制的水泥需求将 在下半年加速释放。2020 年湖南省计划投资 3050 亿元、同比增长 18.5%， 当地受疫情影响小，上半年水泥需求实现正增长，下半年有望延续。 滇藏地区：政策推动，滇藏地区：政策推动，行情延续行情延续。云南市场集中度低，竞争激烈，供给端存 在压力。由于区域需求旺盛，2020 年固定资产投

5、资增速超过 10%、交通领 域投资增速超过 15%，旺盛的需求可以化解供给压力。若未来出台错峰生产 政策，整体供给还有较大调整空间。西藏基建需求旺盛，固定资产投资复合 增速 20%，供需紧张格局短期不会改变。2020 年西藏水泥均价 661 元，同 比涨幅 5.9%，为全国最高价格，未来区域产能仍将保持较好的盈利水平。 产能有望继续增长产能有望继续增长，成本存在下降空间成本存在下降空间。2020 年下半年，境内随着湖北黄 石产线的点火投产，境外随着乌兹别克斯坦、坦桑尼亚、尼泊尔产线的点火 投产，公司产能将增长 8.5%，对 2021 年产量带来贡献。燃料和动力是最大 的成本构成，受益于煤炭价格

6、下跌，2020 年公司水泥生产成本有望下降 1.63 元。由于公司石灰石自给率 93%，未来石灰石采购成本相对固定。 投资建议投资建议与估值与估值 预计公司 2020-2022 年 EPS 3.24 元 /3.7 元/3.91 元。鉴于区域市场需求确 定且公司盈利能力强，给予公司 2021 年 10 倍估值。按照 2021 年 EPS 3.7 元计算，给予未来 6-12 个月 37 元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险 经济下行；价格上涨不及预期；项目建设进度低于预期；环保、安全等不确 定因素影响；疫情反复；汇率波动。 0 500 1000 1500 2000 2500 16.83