1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 方盛股份方盛股份(832662)(832662)国内热管理系统领域新星国内热管理系统领域新星 投资要点：投资要点：公司以板翅式换热器起家，通过内生拓展高附加值业务热管理集成系统。公司板翅式换热器业务有望受益于风电出海及“以大代小”替换政策支撑业绩；热管理集成业务受益于公司前瞻布局的新兴领域氢/储、数据液冷等，带来增量想象空间。公司具备较强的业绩安全垫，在“十四五规划”及下游相关领域政策的持续催化下，具备较好的长期配置价值。下游领域覆盖广，产品供应能力强下游领域覆盖广，产品供应能力强 公司深耕热管理领域十余年，对行业趋势

2、把握准确，逐步完成从板翅式换热器向热管理集成系统转型。2023 年公司热管理集成系统首次实现破亿营收达到 1.1 亿元，2019-2023 年 CAGR 达 37.9%。公司产品定制化能力强，可灵活配合不同领域客户需求完成热管理系统定制，形成稳固的客户群体。行业集中度有待提升行业集中度有待提升，高端产品仍以进口为主，高端产品仍以进口为主 根据前瞻产业研究院数据，至 2022 年我国换热器企业注册资本分布在 500万以上的超过 46%，分布在 1000 万-5000 万间约达 24%。截至 2022 年中国换热器行业注销企业数占总企业数达 20%，系国内换热器产品中低端占主要部分，行业内竞争者众

3、多，产品差异化较小。从进出口热交换器单品均价来看，国内出口单品均价在 2150 元/套，进口单品均价在 8784 元/套，国内高端产品仍较为依赖进口。前瞻布局新兴领域静待蓝海市场前瞻布局新兴领域静待蓝海市场 公司在稳固基本盘业务后不断向新能源、新基建领域前瞻布局。新能源方面，公司产品从单一风力发电向光伏发电横向延伸，公司围绕新能源风电、储能及氢燃料电池等各环节重点发力；新基建方面，公司向数据液冷领域加速渗透，有望在产业加速发展之际迎来产品的快速放量，助推数据液冷领域成为公司多元化发展的关键业务。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 4.3

4、/5.2/6.3 亿元，同比增速分别为 25.9%/21.3%/20.1%；归母净利润分别为 0.69/0.74/0.81 亿元，同比增速分别为 10%/8%/9%，2024-2026 年 CAGR 为 8.7%；EPS 分别为0.78/0.85/0.93 元/股。考虑到公司下游领域布局全面，综合生产能力强等多重因素有望助力公司高质量发展。参考可比公司估值，给予公司 2024 年14-15 倍 PE，对应目标价 10.9-11.7 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；新兴领域市场开拓不及预期；行业空间测算偏差风险。财务数据和估值财务数据和估值 2 2022

5、022 2 2023023 2 2024024E E 2 2025025E E 2 2026026E E 营业收入（百万元）353 343 432 524 630 增长率（%）19.3%-2.7%25.9%21.3%20.1%EBITDA（百万元）65 77 113 133 156 归母净利润（百万元）54 63 69 74 81 增长率（%）48%16%10%8%9%EPS（元/股）0.62 0.72 0.78 0.85 0.93 市盈率（P/E）15 13 12 11 10 市净率（P/B）2.06 1.86 1.71 1.57 1.44 EV/EBITDA 5.40 18.54 5.74

6、 5.31 4.94 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 06 月 07 日收盘价 证券研究报告 2024 年 06 月 11 日 行行 业：业：机械设备机械设备/通用设备通用设备 投资评级：投资评级：增持（首次）增持（首次）当前价格：当前价格：9.43 元 目标价格：目标价格：基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)87.55/24.58 流通 A 股市值(百万元)231.80 每股净资产(元)5.16 资产负债率(%)19.32 一年内最高/最低(元)19.73/7.43 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师：武钇西 执业证书编号：S0590