1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 白酒白酒 产能奠基，强化老酒价值产能奠基，强化老酒价值并并走向国际化走向国际化 核心观点核心观点 茅台为什么能成长为白酒龙头企业？我们认为核心在于公司匠心坚守品质、矢志打造品牌、重视渠道生态以及务实的进取精神。质量优先确保了产品稳定性及发展基础，品牌打造引领了文化与健康的潮流，渠道生态激发市场建设的动力，务实的进取精神引领公

2、司穿越多次行业调整期。飞天茅台成为最具规模的、厂商盈利能力最强的白酒大单品，成为高端白酒的典型符号。随着公司产能建设再次启动，奠定未来量增基础，通过阐述老酒价值强化品牌力，并逐步走向国际市场，茅台也将扬帆起航，成为更具国际影响力的高端消费品牌。摘要摘要 品质为基，品质为基，品牌引领，品牌引领，渠道生态建设领先。渠道生态建设领先。茅台坚守传统酱香工艺，以质量为生命线，先后建立茅台酒标准及“国家标准”，践行“四服从”铁律，追求卓越品质。品牌建设上从国酒文化、红色文化、健康文化等方面进行发力，聚焦政商务场景，成为中国高端消费的典型代表。公司自 1998 年营销创新开始，重视渠道生态，久久为功做运营，

3、渠道利润丰厚，市场建设基础扎实。飞天飞天大单品突出，产品矩阵不断完善，大单品突出，产品矩阵不断完善，系列酒扩产进入放量期。系列酒扩产进入放量期。公司以飞天为核心，逐渐形成“价格匹配、层次清晰、梯队合理”的产品矩阵。精品、生肖性价比高，高端消费扩容业绩贡献效益放大。节气酒、散花飞天等小批量文化茅台放大探索空间，挖掘品牌价值。珍品、尊品深耕超高端消费者培育，老酒品藏馆等助力年份茅台交易体系搭建。系列酒方面，茅台 1935 突破百亿，王子、汉酱等产品随着酱香酒产能释放，有望进入放量阶段。渠道建设与时俱进，渠道建设与时俱进，拥抱直销与数字化，拥抱直销与数字化，市场市场掌控力掌控力不断增强。不断增强。顺

4、应市场发展，1998 年以来从构建经销体系到逐渐拓展自营、商超、电商、团购、i 茅台，茅台已经形成六大渠道。茅台与经销商共建市场、资源共享培育核心消费者、分享发展红利是品牌跃升至行业第一的关键要素之一。2019 年以来面对飞天价格的快速大幅攀升，公司加大商超、电商平台投放量平抑价格，2022 以来重视 i 茅台、巽风、三代专卖店等渠道更新换代，拉近与 C 端消费者的距离，直销占比也跃至 44.66%。公司对市场消费趋势、消费者画像更加了解，有利于提升营销效率，不断增强市场掌控力。维持维持 买入买入 安雅泽安雅泽 SAC 编号:S1440518060003 SFC 编号:BOT242 张立张立

5、SAC 编号:S1440521100002 发布日期：2024 年 06 月 02 日 当前股价：1,672.98 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月-2.54/-3.17 1.82/-4.27-2.36/6.05 12 月最高/最低价（元）1897.00/1577.00 总股本（万股）125,619.78 流通 A 股（万股）125,619.78 总市值（亿元）21,015.94 流通市值（亿元）21,015.94 近 3 月日均成交量（万）312.17 主要股东 中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司 54.07%股

6、价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 2024-04-07【中信建投白酒】贵州茅台(600519):茅台起舞，再展雄风 2024-01-03【中信建投白酒】贵州茅台(600519):超额完成全年目标，高质量增长有望持续 2023-11-21【中信建投白酒】贵州茅台(600519):再次特别分红，提振市场信心 2023-11-03【中信建投白酒】贵州茅台(600519):深化市场化改革，茅台提价落地 2023-10-【中信建投白酒】贵州茅台(600519):-20%-10%0%10%20%2023/4/172023/5/172023/6/172023/7/172023/8/172023/9/