1、敬请参阅最后一页特别声明 1 含氟制冷剂是典型的政策驱动型行业，是近几年化工行业运行中少数具有供给端限制的细分赛道，制冷剂行业经历了争配额阶段和政策“空窗期”阶段，逐步进入配额监管阶段，行业开始具有协同的基础，且有利润修复的意愿。而根据 2024 年的配额分配情况来看，内用配额占比相对较低，有利于行业提价，且国内行业集中度提升，替代产品的价格过高，为三代制冷剂产品利润改善提供了良好的基础。本篇报告为氟化工系列的第一篇，着重从大的方向针对制冷剂行业进行梳理，针对行业新的变化进行深度解读。行业配额确定，国内供需格局翻转，形成价格利润改善空间。行业配额确定，国内供需格局翻转，形成价格利润改善空间。制

2、冷剂是典型的政策驱动型行业，供给端虽然名义产能明显过剩，但实际供给受到政策配额限制。经过 2020-2022 年基准期的配额锁定，2024 年行业将进入配额管制阶段，产量较 2022 年下行，供给端受到政策限制；而从结构上看，新的配额政策不仅确定 2024 年的整体配额，更是针对内用配额进行了约定，国内整体三代制冷剂的内用配额占比不足一半，预估国内市场将呈现出明显供需改善的情况，具有价格和利润的改善空间。制冷剂行业经历了连续三年的低迷状态，具有利润修复的诉求。制冷剂行业经历了连续三年的低迷状态，具有利润修复的诉求。在配额基准期内，制冷剂生产企业连续 3 年，通过低价、低利润甚至是负利润来抢占更

3、多的市场份额，导致企业连续三年制冷剂业务承担了巨大的利润压力，很多小型企业难以长期坚持。度过配额锁定阶段后，国内配额形成了供给端限制，使得制冷剂具有涨价基础，行业的企业具有通过涨价获得利润修复的诉求，且由于具有配额限制，并不担心行业内形成新的进入者，行业利润有望获得较大程度的提升。四代制冷剂仍然具有专利限制，价格持续位于高位，难以形成有效替代，三代制冷剂仍将长期占据主流市场。四代制冷剂仍然具有专利限制，价格持续位于高位，难以形成有效替代，三代制冷剂仍将长期占据主流市场。以往的制冷剂更新迭代过程中，新的制冷剂已经形成了产业基础，在供给受限或者价格大幅提升过程中，会逐步形成产品替代；但三代制冷剂主

4、要由国内生产企业占据主流供应地位，具有资源、产业链、市场等多重优势，海外企业已经战略性转移，转而通过专利布局四代制冷剂获得高盈利空间，相比之下四代制冷剂的价格是现阶段的三代制冷剂的 4 倍以上，且产能相对有限，难以形成规模化的产品替代，给国内三代制冷剂提供了较大的涨价空间。制冷剂行业在政策驱动下，国内供给将会受限，供需格局发生改变具有产品提价基础，且行业前期长时间处于低盈利水平，行业内企业具有改善盈利的动力，三代制冷剂预计将进入持续提价阶段，建议关注制冷剂的龙头生产企业巨化股份，三美股份，永和股份、东岳集团等。政策变动风险；需求不及预期风险；原材料价格剧烈波动风险；贸易政策变动风险。行业深度研

5、究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、制冷剂行业历经变迁，三代制冷剂成为行业主流.4 1.1、多种制冷方式并存，制冷剂的种类也相对丰富.4 1.2、含氟制冷剂产品更迭，二代逐步转入售后市场，三代成为行业主流.6 二、含氟制冷剂位于氟化工产业链中下游，国内外企业布局有明显差异.11 2.1、含氟制冷剂位于氟化工产业链中下游，上下游都具有较大影响.11 2.2、国内企业经过加速追赶，先后实现了二代、三代制冷剂的主流供应地位.14 2.3、四代制冷剂主要由海外巨头把控，大范围推行仍需较长时间.15 三、三代制冷剂制冷剂配额争夺战结束，行业进入新的发展阶段.18 3.1、环保因素推动

6、制冷剂更新迭代，三代制冷剂进入配额管控阶段.18 3.2、制冷剂生产企业为获取配额，先期进行产能大幅扩充，行业竞争激烈.19 3.3、行业回归理性运行状态，配额管控阶段盈利诉求提升.21 四、投资建议.22 五、风险提示.24 图表目录图表目录 图表 1：制冷剂的应用涵盖家用、商用和工业领域，其中家用占比相对较高.4 图表 2：制冷剂种类非常多，常见分为 6 大类.5 图表 3：制冷剂通过混配可以实现多种应用领域的要求.6 图表 4：制冷剂历经多年发展逐步进入绿色环保阶段.7 图表 5：现阶段含氟三代制冷剂成为应用主流产品.7 图表 6：常见单一制冷剂 ODP 值、GWP 值以及安全分类.8