【研报】建筑材料行业：年内最难时候已过水泥价格韧性可期-20200324[18页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 1818 Table_Page 跟踪分析|建筑材料 证券研究报告 建筑材料行业建筑材料行业 年内最年内最难时候难时候已过，水泥价格韧性可期已过，水泥价格韧性可期 核心观点核心观点： 水泥行业年内最艰难的时候水泥行业年内最艰难的时候已过已过。 从近期的高频数据来看， 3 月份以来 水泥行业呈现出价格普跌与出货加速的特征，符合我们对于疫情后第 二个阶段的判断。 随着国内疫情得到基本控制 （同时海外回落没有大的 影响） ，从目前水泥出货率数据（恢复速度）和库容比数据（首次开始 环比下降） 来看， 水泥行业最艰难的阶段已经过去。 从全国水泥均

2、价来 看，预计 4 月上旬能见底。 疫情疫情冲击冲击是需求风险测试，水泥行业格局再经考验，水泥价格韧性可是需求风险测试，水泥行业格局再经考验，水泥价格韧性可 期期。在悲观假设下，2020 全年水泥产量同比下滑 4.54%，与 2015 年 需求情况相类似；但不同的是价格表现，2015 全年水泥价格中枢 272 元/吨，较 2014 年全年均价下滑 20%；而 2020 年初在需求大幅下滑 的情况下， 价格稳定性依旧较好。 本次突发疫情冲击相当于给行业做了 一次需求风险的压力测试，而水泥价格之所以有这么坚挺的表现以及 中枢明显好于 2015 年， 主要因为本轮景气周期，行业供给格局有了很 大变化

3、， 只要这种格局不发生改变， 水泥价格韧性可期。 而在中性和乐 观的情景假设下，相应后续三个季度水泥需求增速有望达到 5%-9%， 在这种需求环境下，我们认为水泥价格将具备持续上涨基础。 从美国、 日本经验看中国水泥中期需求特点从美国、 日本经验看中国水泥中期需求特点。 从总量来看， 我们认为水 泥行业未来几年需求仍将处于平台期。 从美国和日本经验来看， 城镇化 率在 75%以前，水泥需求都处于上升期；城镇化率超过 75%之后，水 泥需求会有个较长的平台期。目前中国的城镇化率仍只有 61%左右， 处于美国 1950 年之前及日本 1958 年的水平；中国的城镇化率可能存 在统计偏低的情况。 即

4、使如此， 参照美国和日本的经验， 行业需求未来 几年至少仍将处于平台期， 大幅下行风险很小。 从结构上， 预计未来需 求将向核心经济区集中。 从美国和日本城镇化经验来看， 在成熟阶段后 都形成了大都市圈核心经济区， 美国 11 大都市圈和日本 3 大都市圈成 为国内核心经济区， 也是水泥需求主要区域市场。 参照国际经验和中国 未来城镇化模式，我国核心区域人口聚集能力会更强、GDP 占比会更 高，水泥需求空间相对全国会更大。 投资建议投资建议： 继续看好水泥行业， 看好核心区域的龙头公司继续看好水泥行业， 看好核心区域的龙头公司。 目前水泥行 业 PB、PE、股息率综合显示，估值水平仍然较低；基

5、于基本面和估值 面， 我们继续看好水泥行业， 看好核心区域的龙头公司， 重点看好冀东 水泥、中国建材、祁连山、海螺水泥，建议关注上峰水泥、塔牌集团。 风险提示风险提示： 宏观经济大幅下行风险， 疫情无法控制风险， 货币房地产等 政策大幅波动风险， 行业新投产能超预期风险， 水泥产能政策大幅变化 风险，公司经营风险。 行业评级行业评级 持有持有 前次评级 持有 报告日期 2020-03-24 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-60750616 分析师：分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE

6、No. BMB592 021-60750630 请注意，邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册 持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 建筑材料行业:从 B 端市场 （地产商首选品牌）看消费 建材行业格局和优势公司 2020-03-22 建筑材料行业:2020 年 1-2 月 数据点评：疫情影响短期承 压，早周期恢复更快 2020-03-19 建筑材料行业:价格普跌与出 货加速是需求启动信号，3 月份或是行业基本面的底部 2020-03-15 联系人： 李振兴 010-59136627 -12% -4% 4% 12% 20% 28% 03/1905/1907/1909/1