1、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 白酒白酒 证券证券研究报告研究报告 2023 年年 09 月月 30 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 何宇航何宇航 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523090002 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 白酒-行业深度研究:板块强韧性尽显，区域酒表现亮眼 2023-09-16 2 白酒-行业深度研究:徽酒升级扩容加 速，次 高 端 乘 风 破 浪 正 当

2、时 2023-02-20 3 白酒-行业深度研究:行业专题研究：五转轮回尽有时，破浪启赋再出发 2023-02-09 行业走势图行业走势图 白酒行业中秋国庆有超预期机会吗？白酒行业中秋国庆有超预期机会吗？历年中秋国庆复盘历年中秋国庆复盘：实际表现稳定向好实际表现稳定向好 我们通过复盘 2018-2022 年中秋国庆白酒板块表现，认为近年来中秋国庆没那么“旺”的原因包括：1）共性原因：白酒日常消费增加，除春节之外行业季节性波动正减弱，中秋白酒旺季的重要性实际上已逐步下降；2）个性原因。总体看，近年来中秋国庆实际情况向好，节前/节后板块性股价涨幅表现较为平稳。23 年中秋国庆展望：回款年中秋国庆展

3、望：回款稳定稳定，或存，或存超预期超预期机会机会 市场担忧：市场担忧：在行业“以价换量”抢占市场份额背景下，中秋国庆酒企回款&动销表现欠佳，从而影响价盘/库存稳定度，进而影响市场对 24 年酒企盈利预测。我们认为：我们认为：23 年中秋国庆白酒行业回款端表现优秀，同时实际动销表现预计良好，强酒企库存端表现预计向好：23 年中秋国庆期间白酒回款端表现呈现“多政策、抢速度、强稳定”三大特点。挤压式竞争下，酒企普遍通过加强 C 端营销/加大回款政策力度/前移回款时间点等方式保证回款进度，目前主要酒企回款顺利。动销端呈“区域差异大、高端大众强、整体动销稳”三大特点。23 年中秋国庆区域性动销增速受 2

4、2 年基数影响存分化，但高端&大众价位带产品仍呈现强动销表现，我们预计整体动销良好。业绩端呈“量升明显、目标不改、稳定性强”三大特点。我们认为 23Q3酒企量价驱动力表现仍或将延续 23H1，同时考虑到回款顺利+酒企业绩目标不改，酒企全年业绩目标达成率高。批价是品牌力的表观体现，中秋国庆批价稳定性表现或良好。23 年以来诸多优质酒企在阶段性放量的同时，通过：直接提价/间接提价/阶段性控量/减少渠道端政策力度等方式维护/提升价盘，属性凸显，当前主要酒企价盘基本保持稳定，建议理性看待潜在的节后批价波动。另外，考虑到五粮液实际终端动销表现仍强，预计价格标杆的五粮液批价稳定。“库存”为中秋国庆期间酒企

5、的综合观测指标，看好低库存类酒企后续表现。一般 Q3 酒企收入占全年比约为 20-25%，中秋国庆后库存体现真实动销，“库存”为综合观测指标。我们更看好动销强&当前库存处正常水位&C 端促动销方案极积的酒企，即节后回款表现优秀&库存仍处正常水位的酒企（不会下调 23&24 年盈利预测，可享受到估值切换红利）。投资建议：投资建议：我们看好行业消费升级趋势不可逆下的板块性投资机会，考虑到：中秋国庆动销/库存/批价表现；23Q3 业绩预期差；海内外政策&经济预期变化等为当前板块核心催化剂，建议关注三条主线：经营处于相对底部类型标的：五粮液/水井坊等；或享受估值切换红利主线（强）：贵州茅台/泸州老窖/

6、山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒等；推荐关注强主线：酒鬼酒/舍得酒业等。风险风险提示提示：消费疲软；食品安全风险；市场扩张不达预期；市场竞争加剧。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022-092023-012023-05白酒沪深300 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐重点标的推荐 日期日期 2023/9/28 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元)P/E 证券代码证券代码 证券简称证券简称(元元)评级评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024 2025 600519.SH