1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4747 Table_Page 公司深度研究|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 【广发【广发医药医药&海外】科伦博泰生物海外】科伦博泰生物-B（06990.HK）看好公司看好公司 ADC 项目项目国际化潜力国际化潜力 核心观点核心观点：*如无特别说明，本报告中货币单位均为人民币如无特别说明，本报告中货币单位均为人民币 国内国内 ADC 先发者，技术平台全球领先先发者，技术平台全球领先。科伦博泰成立于 2016 年，是全球少有的建立全面一体化 ADC 平台的药企之一，具备创新药全流程开发能力。公司就 SKB264、SKB315、七项临

2、床前 ADC 资产与默沙东达成合计百亿美元的交易，彰显其在 ADC 领域的研发实力。同时公司的大分子、小分子平台也已孵化出多款差异化产品，PD-L1 单抗、EGFR 单抗类似物、RET 抑制剂等均已进入关键临床阶段。SKB264 有望成为首个上市的国产有望成为首个上市的国产 TROP2 ADC，具备全球化潜力，具备全球化潜力。TROP2 在多种实体瘤中高表达，目前已有一款 TROP2 ADC 在全球上市，未来 TROP2 ADC 市场有望突破 200 亿美元。SKB264 是进展最快的国产 TROP2 ADC，已经获 CDE 三项突破性疗法认定：（1）3L TNBC：预计于今年底申报 NDA；

3、（2）3L HR+/HER2-BC：相比 DS-8201 也很有竞争力；（3）EGFR 突变（TKI 无效）的 NSCLC：单药疗效为多种创新疗法中第一梯队。SKB264 还有联合 PD-(L)1 单抗向一线前移的潜力，与默沙东的深入合作有望加快 SKB264 的全球化进程。多个产品进入申报或关键临床阶段。多个产品进入申报或关键临床阶段。A166（HER2 ADC）治疗 HER2+乳腺癌的 NDA 已经获 CDE 受理；A167（PD-L1 单抗）已申报 NDA；A140（西妥昔单抗类似物）、A400（RET 抑制剂）均已开展关键临床。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计公司 2023-

4、2025 年营收分别为 18.88、26.62、29.40 亿元，主要是因为确认默沙东支付的首付款及里程碑款。公司的 ADC 平台具备全球竞争力，与默沙东的深入合作将进一步开拓其核心产品的全球化潜力。采用 DCF 估值法，得到公司合理价值为114.28 港元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示。研发失败风险，产品销售不及预期，市场竞争超预期等。盈利预测：盈利预测：Table_Finance 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）32.41 803.93 1,888.13 2,661.94 2,939.73 增长率（%）-2380.4%134

5、.9%41.0%10.4%EBITDA（百万元）-789.04-346.82-70.51 121.39 140.47 归母净利润（百万元）-822.55-548.10-256.22-50.55-42.00 增长率（%）-33.4%53.3%80.3%16.9%EPS（元/股）-1.19-0.23-0.19 市盈率（x）-ROE（%）31.1%17.0%11.3%2.2%1.8%EV/EBITDA（x）-数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 66.00 港元 合理价值 114.28 港元 报告日期 2023-07-14 基本数据基本数据 总股本/流通

6、股本（百万股）215.83/60.69 总市值/流通市值（百万港元）14244.69/4005.56 一年内最高/最低（港元）68.50/62.50 30 日日均成交量/成交额（百万）1.02/66.22 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）5.60/5.60 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师：李安飞 SAC 执证号：S0260520100005 021-38003669 分析师：分析师：罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No.BOR756 021-38003671 请注意，李安飞并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相