【兴证国际证券】切入光模块供应，AIDC持续成为后续业绩增长驱动力-260702（5页）.pdf

核心数据速览： FY26收入：51.8亿元（+21.6%），历史新高。 FY26净利润：10.9亿元（+39.9%），净利率21.1%。 AI相关下游：占比46%，成最大下游（FY25: 36%）。 液冷接头：2025年切入，订单持续增长。 光模块订单：2026年ROSA/TOSA放量，走心机优势明显。 人形机器人：外螺纹磨床已获批复，静待规模化。 FY27E净利润：13.48亿元（+23.2%）。 当前股价：70.25港元，FY27E PE 17.0倍。 评级：买入。H2：报告核心数据解读。H3：AI算力驱动的增长逻辑。AI相关下游占比从36%升至46%，成最大收入来源。液冷接头（2025年切入）+光模块ROSA/TOSA（2026年放量）双轮驱动AIDC持续增长。走心机在光模块精密加工中的优势使公司份额持续扩大。H3：利润率结构性改善。高毛利AI订单占比提升驱动毛利率从33.1%→34.9%（+1.8pp）、净利率从18.4%→21.1%（+2.7pp）。利润增速（+39.9%）远超收入增速（+21.6%）。H3：人形机器人期权价值。外螺纹磨床获日本津上批复，多款设备覆盖行星滚柱丝杆、谐波减速器、行星减速器加工。行业处于探索期，一旦规模化启动，公司将是核心受益方。H2：报告独有数据价值——投资级与策略级颗粒度。 FY26业绩核心数据：收入51.8亿（+21.6%）、净利润10.9亿（+39.9%）、毛利率34.9%（+1.8pp）、净利率21.1%（+2.7pp）。 下游结构变化：汽车48%→36%、AI相关36%→46%、3C 8%→11%的完整演变数据。 AI业务进展：液冷接头（2025年切入）、光模块ROSA/TOSA（2026年放量）的订单放量逻辑。 人形机器人设备布局：外螺纹磨床获批、行星滚柱丝杆/谐波减速器/行星减速器加工设备。 财务预测：2027-2029E收入、净利润、EPS完整预测。 估值数据：股价70.25港元、市值259亿港元、FY27E PE 17.0倍、FY29E PE 14.3倍。 投资评级：买入。H2：谁需要这份报告？（投资版）。 AI算力产业链投资者：了解AI算力需求向精密机床行业传导的逻辑与标的。 人形机器人赛道投资者：把握人形机器人核心零部件加工设备的投资机会。 工业设备与高端制造投资者：评估津上机床在AI算力驱动下的结构性升级。 港股中小盘投资者：获取公司FY26业绩、财务预测与估值的完整分析。 成长型投资者：把握公司从汽车零部件设备向AI+机器人设备转型升级的投资机会。FAQ区块：问：津上机床最核心的投资逻辑是什么？答：AI算力需求正彻底重塑公司业务结构。AI相关下游从36%跃升至46%成最大收入来源，液冷+光模块双轮驱动AIDC增长，人形机器人提供期权价值。利润率结构性改善驱动利润增速（+39.9%）远超收入增速（+21.6%）。问：光模块业务为什么是重要增长点？答：光模块从400G→800G→1.6T演进，精密度要求越来越高，走心机优势日益凸显。2026年公司开始承接ROSA、TOSA较多订单，在该领域取得更多份额。问：人形机器人业务何时能贡献收入？答：目前行业处于探索研发阶段，尚未进入大规模量产。公司已完成设备布局（外螺纹磨床获批、多款设备可加工核心零部件），但收入贡献需要等待行业规模化拐点。这是公司的“期权价值”。问：为什么利润增速远超收入增速？答：高毛利AI订单占比提升驱动毛利率和净利率结构性改善。毛利率从33.1%升至34.9%（+1.8pp），净利率从18.4%升至21.1%（+2.7pp），使利润增速（+39.9%）远超收入增速（+21.6%）。问：当前股价是否值得买入？答：当前股价70.25港元，FY27E市盈率17.0倍，FY29E市盈率14.3倍。考虑到AI算力需求的持续增长、人形机器人的期权价值、利润率的结构性改善，兴业证券维持“买入”评级。完整PDF报告包含内容（投资版）： 2026财年业绩回顾（收入、净利润、毛利率、净利率）。 下游结构变化分析（汽车/AI/3C占比变化）。 AI算力业务驱动力（液冷接头、光模块ROSA/TOSA）。 人形机器人布局（外螺纹磨床、核心零部件加工设备）。 财务预测（2027-2029E收入、净利润、EPS）。 估值与评级（当前股价、目标价、市盈率）。 风险提示。 完整财务报表（资产负债表、利润表、现金流量表）。延伸阅读：如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明：本报告基于兴业证券《津上机床中国（01651.HK）：切入光模块供应，AIDC持续成为后续业绩增长驱动力》（2026年7月2日），数据来源包括公司年报、Wind、彭博等。