【研报】科技行业云计算和数据产业链系列报告2：Twilio全球最大云通信厂商成长路径清晰-20200309[16页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 Twilio：全球最大云通信厂商全球最大云通信厂商，成长路径清晰成长路径清晰 云计算和数据产业链系列报告 22020.3.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级 分析师 S1010517080001 Twilio 为全球最大云通信厂商，长期位居为全球最大云通信厂商，长期位居 IDC MarketScape（云通信）领导（云通信）领导 者象限。者象限。IDC 预计预计 2022 年全球年全球 CPaaS（云通信平台）市场规模将达（云通信平台）市场规模将达 10

2、9 亿美亿美 元，对应元，对应 CAGR（20172022）为）为 39%，叠加公司突出的竞争优势，以及公司，叠加公司突出的竞争优势，以及公司 在产品品类、市场渠道等层面持续拓展，我们看好公司中期的成长性。目前公在产品品类、市场渠道等层面持续拓展，我们看好公司中期的成长性。目前公 司估值对应司估值对应 2020 年年 PS 为为 10X，较美股，较美股 SaaS 板块（板块（9X）小幅溢价主要）小幅溢价主要反映反映 市场对公司高成长性、低运营利润率的调整。中短期来看，公司营收增速仍将市场对公司高成长性、低运营利润率的调整。中短期来看，公司营收增速仍将 是影响公司股价表现的最核心变量，同时利润率

3、指标的改善亦则有助于估值水是影响公司股价表现的最核心变量，同时利润率指标的改善亦则有助于估值水 平进一步提升。平进一步提升。 公司概况：全球最大云通信厂商。公司概况：全球最大云通信厂商。Twilio 成立于 2007 年，2016 年美股上市， 目前市值近 150 亿美元，自上市以来，股价累计上涨超过 8X。作为全球最大的 云通信服务厂商，公司主要以 CPaaS（通信平台即服务）形式，面向开发者提 供封装了基础通信能力（语音、视频、SMS 等）的 API 接口，并根据相关功能 接口、资源使用量收取相关的费用。公司 2019 年实现收入 11.3 亿美元（同比 +74%），其中活跃客户数增长、客

4、户 ARPU 提升均有贡献，过去 5 年营收复 合增速 61%， 全年毛利率、 销售费用率、 研发费用率分别为 54%、 32.7%、 34.5%， 网络资源采购为主要成本项（占比 88%），全年经营现金净流入 0.14 亿美元。 行业分析：全球云通信市场仍处高增长阶段。行业分析：全球云通信市场仍处高增长阶段。当前企业更需要借助丰富、灵活 的通信工具&手段，实现企业内部、产业上下游之间的高频沟通，通信作为一项 复杂的通用基础能力，由第三方企业提供封装的通信平台自然成为必然趋势， 这也就是云通信平台诞生的核心产业基础。 IDC 预计， 到 2022 年， 全球 CPaaS （云通信平台）市场规模

5、将达到 109 亿美元，对应 20172022 年市场复合增速 为 39%。同时通信作为企业 IT 支出主要方向之一（占比 40%），CPaaS 对通 信的封装亦有望从当前简单语音、短信等能力，逐步向上游呼叫中心等领域进 行扩展。作为市场主导者，Twilio 依托突出的平台能力、丰富产品组合等，常年 位居 IDC MarketScape（云通信）领导者象限。 公司优势：平台优势突出，经营效率持续改善公司优势：平台优势突出，经营效率持续改善。公司 CAC 成本回收周期大约为 10 个月，显著好于行业平均水平。同时成熟客户营收增长保持稳健，Net Expansion Rate（样本客户今年收入/去

6、年收入比值）2019 年为 125%。客户资 源部分，截止 2019 年底，公司共拥有活跃企业客户数 17.9 万，典型客户包括 airbnb、 WhatsApp 等科技企业。 同时一直以来市场较为担忧的客户集中度问题， 近年来亦得到明显改善，目前公司 TOP 10 客户占公司整体收入比重仅为 14% 左右。销售渠道部分，2018 年开始，公司提出 twilio build 的计划，构建更为丰 富、全面的渠道销售体系，包括代理商渠道，以及技术合作伙伴等。 公司成长性：成长路径清晰，中期公司成长性：成长路径清晰，中期有望继续维持高增长有望继续维持高增长。考虑到全球云通信市 场的高成长性，叠加公司