百亚股份-公司研究报告-品牌升级叠加渠道破局区域个护龙头迎来成长期-230518（60页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0505月月1818日日买入买入百亚股份（百亚股份（003006.SZ003006.SZ）品牌升级叠加渠道破局，区域个护龙头迎来成长期品牌升级叠加渠道破局，区域个护龙头迎来成长期核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告轻工制造轻工制造家居用品家居用品证券分析师：丁诗洁证券分析师：丁诗洁联系人：刘璨联系人：刘璨0755-819813910755-S0980520040004联系人：刘佳琪联系人：刘佳琪010-基础数据投资评级买入(维持)合理估值21.60-23.00 元收盘价17.33 元总市值/流

2、通市值7458/3737 百万元52 周最高价/最低价21.12/8.35 元近 3 个月日均成交额57.01 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告百亚股份（003006.SZ）-一季度净利润增长 45%，产品升级推动毛利率提升 2023-04-18百亚股份（003006.SZ）-全年利润下滑 17%，核心品牌和电商增长亮眼 2023-03-26百亚股份（003006.SZ）-全年业绩预计下滑 17%，四季度延续景气增长 2023-01-19百亚股份（003006.SZ）-三季度电商引领收入增长，毛利率回升 2022-10-26百亚股份（003006.SZ）-业

3、绩短期承压，电商渠道引领增长2022-08-16公司公司概况概况：川渝个护龙头川渝个护龙头，稳步向全国扩张稳步向全国扩张。公司是川渝地区个人护理卫生用品的龙头企业，目前公司在重庆、四川份额位列第一、云贵陕位列第二。公司以经销商、KA和电商平台为主要销售渠道，产品包括卫生巾（品牌：自由点、妮爽）、纸尿裤（好之婴裤、丹宁成裤）以及ODM业务，2022 年卫生巾收入占比约84%，纸尿裤和 ODM 业务约分别占8%/8%。财务方面，公司业绩增长稳健，自由点中高端占比提升持续推动盈利优化。行业分析行业分析：存量市场中仍存在结构性机遇存量市场中仍存在结构性机遇。个人卫生护理用品具备消费刚性特点，1）行业规

4、模超1700 亿元空间广阔，卫生巾存量市场中早期本土品牌弱势、中期外资本土化不佳导致竞争格局稳中有变。本土品牌有望凭借创新性差异化产品定位、区域性及下沉市场覆盖、新兴销售与营销通路捕捉推进本土份额提升。2）卫生巾仍存结构性机遇：产品中裤型、薄型、天然有机等细分产品实现超额增速，新兴渠道包括直播、O2O等释放增长红利。竞争力与成长性分析：自由点品牌持续升级，全国拓张成长性充足竞争力与成长性分析：自由点品牌持续升级，全国拓张成长性充足。1）竞争力：产品端，公司基础线持续优化芯体功能，推出高端线安睡裤与大健康产品，高研发投入驱动产品上新；营销端，定位青春自由年轻客群，粉丝效应与女性价值营销理念打造差

5、异化品牌形象；渠道端，2021 年电商战略调整、布局多元平台，经销渠道运营经验丰富、全国性KA 客户网点合作为全国市场拓张奠定基础。2）成长性：产品端，高毛利产品牵引、产能扩张配合销售拓展大健康产品毛利率高于自由点品牌整体10%-20%，安睡裤持平自由点大盘，以线上数据为例两系列产品占比近3 年由10%提升至23%，预期引领品牌增长；营销端，品宣投入近3 年由6%提升至11%、高于可比公司平均水平，未来持续加强品牌建设；渠道端，电商开启第二阶段品宣运营战略，线上收入占比对比头部可比企业仍有1 倍提升空间、线上份额对比自身全国份额排名有1-3 名提升空间，线下市场经测算预计3-5年内有40%成长

6、空间。风险提示风险提示：激烈竞争，疫情反复，品牌建设与市场推广不及预期，成本上涨投资建议投资建议:看好看好自由点中高端升级自由点中高端升级与全国市场拓展的成长性，维持与全国市场拓展的成长性，维持“买入买入”评级评级。未来消费复苏主线下，电商有望保持引领增长，外围区域扩张稳步推进。长期我们看好公司在市场各类结构性机遇下提升品牌影响力、提升市场份额的逻辑。维持公司合理估值为21.6-23.0 元，对应2024 年3032xPE，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)1,46