基础化工行业中期报告：化工产品景气回落静待底部反转-230506（68页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 2022 年上半年化工行业维持高景气状态，下半年起景气回落；2022 年下半年在国内疫情反复、海外加息等因素影响下，化工板块盈利回落明显。2022 年申万化工行业整体实现营业收入 6.97 万亿元，同比增长 20.2%；归母净利润 3125亿元，同比下滑 12.4%，其中下半年实现营业收入 3.50 万亿元，环比上半年增长 1.2%，实现归母净利润 908 亿元，环比上半年下降 59.0%。2023 年一季度化工需求缓慢复苏，盈利较 22 年四季度有所恢复。2023 年 1 季度申万化工行业整体实现营业收入 1.64万亿元，同比增长 0.5%，环比下滑 6.8%

2、；归母净利润 592 亿元，同比下滑 44.0%，环比增长 97.5%。从各细分子行业来看，2022 年收入和利润增速较高的行业有钾肥、农药、民爆用品、氟化工等行业，2023 年一季度表现较好的有民爆用品、轮胎、日用化学产品等。表现较好的行业如钾肥、农药等主要由于 22 年上半年价格大幅上行，但随着下半年价格回落，到 23 年一季度以上行业出现业绩下滑，而在 22 年上半年受制于海运费高企的轮胎行业则随着下半年海运费大幅下跌以及国内逐步走出疫情影响，成为 23 年一季度修复较为明显的行业。从股价表现来看，2022 年农药、润滑油、民爆、天然气等行业表现较好，农药需求偏刚性，22 年供给因为多重

3、突发因素相对受限，在供需错配下产品价格上行使得利润空间，22 年上半年能源价格处于上行区间，俄乌冲突加剧了天然气供应危机，给国内能源企业带来了出口机遇，相应标的盈利大幅向上，而到了下半年，以石油为代表的大宗资源品价格下跌，原油下游的润滑油产品原料压力减轻，加之海内外客户开拓，瑞丰新材迎来机遇；23Q1 在 AI 机遇的加持下，涉及光刻胶、湿电子化学品、光模块等与 TMT 相关的化工标的迎来主题性行情，而利润方面，海运费下降，国内需求修复的轮胎板块盈利表现相对较优。龙头企业 22 年下半年普遍承压，23 年一季度环比均有改善，轮胎板块复苏明显。受到 22 年下半年化工产品价格下跌的影响，龙头企业

4、下半年业绩均出现不同程度的下滑，万华、华鲁、扬农、龙佰四家企业 22 年下半年的归母净利润环比上半年分别下滑了 44%、61%、82%、49%，毛利率下滑了 4.1%、14.8%、5.4%、9.9%，而轮胎板块在 22 年持续经历了二季度的困境反转和下半年的需求扰动后，整体业绩有所改善，22 年下半年归母净利润环比增长 63%，毛利率上升 1.6%。进入 2023 年一季度，大部分化工品价格底部企稳，国内经历疫后需求复苏，龙头公司业绩改善明显，上述五家企业 23 年一季度归母净利润分别环比上涨 54%、4%、384%、135%、183%，毛利率环比上涨 1.5%、1.5%、4.5%、3.8%、

5、2.4%。当下宏观有两个大的背景，一是弱复苏+去库，二是流动性宽裕，这两个大的背景决定了行情偏主题以及板块轮动快，同时基础化工板块基本面的承压也使得板块在一季度跑赢沪深 300 指数。往后看，随着库存的逐步去化以及海外经济状态的逐步明晰，我们认为部分标的可能会迎来较佳的布局时点。投资方面，建议重点关注以下几个方向：一是即将迎来拐点的新材料标的，比如：东材科技；二是价格风险即将出清的周期成长标的，比如：远兴能源。疫情影响国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、贸易政策影响产业布局。行业中期报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、化工行业年报和一季报总结.11 1.1 化工行业业绩分析

6、.11 1.2 化工行业盈利能力分析.14 1.3 化工行业运营效率.15 1.4 化工行业资产规模及杠杆率.15 二、细分子行业分析.16 2.1 细分子行业业绩增长情况.16 2.2 细分子行业盈利能力.17 三、重点细分子行业分析.18 3.1 钾肥.18 3.2 农药.20 3.3 复合肥.21 3.4 氮肥.22 3.5 无机盐.24 3.6 其他化学原料.25 3.7 纯碱.26 3.8 氯碱.28 3.9 磷肥.29 3.10 民爆用品.30 3.11 纺织化学品.32 3.12 日用化学产品.33 3.13 石油加工.34 3.14 石油贸易.36 3.15 涂料油墨.37 3