【研报】高端装备制造行业工程机械全球化系列研究之一：全球工程机械巨头“金融服务全球化”研究-20200108[21页].pdf

1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金机械指数 2587 沪深 300 指数 4145 上证指数 3084 深证成指 10656 中小板综指 9934 相关报告相关报告 1.-半导体测试设备专题；力推三一、杰 瑞、先导，2019.12.29 2.欧美消费升级系列报告-欧美消费升级风 起，中国制造隐形冠军受益，2019.12.26 3.2019 年国内油气上游勘探开发投资大 增 22%-2019-1.，2019.12.25 4.工业机器人产量连续两月正增长，拐点 将至-国金机器人周观点，2019.12.22 5.美拟加大电动车补贴，全球电动化趋势

2、确定-机械军工周报，2019.12.22 王华君王华君 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519030002 赵晋赵晋 联系人联系人 全球工程机械巨头：“金融服务全球化”研究全球工程机械巨头：“金融服务全球化”研究 行业观点行业观点 工程机械工程机械海外市场的开拓对平抑国内周期波动具有重要作用：海外市场的开拓对平抑国内周期波动具有重要作用：美日欧等发达 国家更新需求量大，新兴经济体新增需求增速高。美国卡特彼勒与日本小松 之前 60 年实现销售、生产及管理全球化，有效对冲周期风险。其中卡特彼 勒 2018 年海外收入占比 53%；日本小松 2018 年海外收入占比达 85%。

3、中国工程机械国产厂商在品牌知名度、海外销售和金融渠道上存在劣势：中国工程机械国产厂商在品牌知名度、海外销售和金融渠道上存在劣势：海 外龙头经过近百年积淀与布局，已进入全球本土化阶段，品牌知名度与销售 渠道优势显著；中国国产厂商仍处在早期国际经营阶段。国产品牌全球化进 程中厂商金融缺失会造成较大销售阻力。工程机械客户主要通过抵押贷款、 分期付款、融资租赁等方式购买。一方面新兴经济体金融体系不够健全，另 一方面金融体系发达的国家中，中国国产品牌残值曲线缺失，设备金融服务 公司惜贷或者以较高融资利率对抗残值风险，销售阻力大。 他山之石他山之石卡特彼勒的“厂商金融全球化”模式卡特彼勒的“厂商金融全球化

4、”模式 1）卡特金融促进卡特彼勒集团销售、增厚利润，其收入来源于利差和经营 性租赁，占集团整体 6-8%。卡特金融的利润贡献率高于其他事业部，2001 年至今大部分年份占比在 15-20%之间，并在危机期间起到关键支撑作用。 2）卡特金融借助卡特彼勒良好的信用状况以及稳定的资产组合直接通过发 行商业票据和中期票据获得所需的大量低成本融资（2018 年中票利率 2.6%，商票利率 2%），2018 年卡特金融穆迪长期信用评级为 A3。 3）金融服务是代理商服务中重要一环，在卡特全球销售网络完善、全球销 售业绩提升方面发挥了重要作用。卡特彼勒和卡特金融北美外销售额占比分 别为 50%和 40%左右

5、。卡特彼勒金融服务全球化有效支撑了全球销售。 4）卡特彼勒以金融服务为纽带，驱动基于存量的后市场服务，并通过产融 协同更好地控制二手车市场的价格与残值，与客户长期合作，提高忠诚度。 5）卡特金融风控体系完善：2011-2018 年逾期率控制在 2-3%，杠杆率约 8 倍。 三一重工收购汽车金融公司，打造金融渠道，助力提升全球竞争力三一重工收购汽车金融公司，打造金融渠道，助力提升全球竞争力 1）三一海外 10 个销售大区+4 个生产基地+普迈，形成全球产业链布局。 2018 年海外营收 136 亿元，占比 24%，过去 10 年复合增长 15%。 2）三一汽车金融于 2010 年获银监会批准，全

6、国 25 家汽车金融公司之一。 公司通过利差（贷款利率-筹资利率）实现盈利，平均利差 2.8%。公司净利 润水平波动较大，是因为对外贷款产生的收益与贷款拨备的计提不同步。截 止 2019 年 10 月底，公司逾期率 0.92%，坏账率 0%，资产质量良好。 3）收购后，可利用三一重工的账面资金（138 亿货币资金，111 亿理财）以 及三一重工的融资成本优势，提升利差水平。公司利用三一汽车金融风控模 型，可加快海外金融平台的建立、吸引和培养更多海外融资人才、帮助建立 与完善各产品海外销售的融资渠道。收购后表内应收账款增加，资产负债率 有所提升，经营性净现金流影响不大。 投资建议投资建议 三一重