1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 九毛九九毛九(9922 HK)港股通港股通 年轻化餐饮平台年轻化餐饮平台活力领跑活力领跑 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):25.33 2023 年 3 月 01 日中国香港 餐饮餐饮 连锁餐饮龙头，多品牌支撑下持续高成长连锁餐饮龙头，多品牌支撑下持续高成长 九毛九为连锁正餐龙头，具备跨赛道复制能力，多品牌支撑公司持续高成长。公司主品牌太二酸菜鱼门店模型完成迭代，场景和客群有所拓宽，打开下沉市场，我们预计门店数有望逾 1000 家。第二成长

2、曲线怂火锅单店模型跑通，品牌势能持续向上，23、24 年全国化扩张有望提速。短期看，太二/怂受益线下体验需求回补，经营修复或领先同业。中长期看，公司管理团队年富力强，我们看好公司持续创新，通过内生和外延长期高成长。考虑客流回暖，我们调整 22/23/24E EPS 至 0.03/0.49/0.76 元，上调目标价至 25.33 元港币，对应 29X 24 年 PE，行业景气回暖，新品牌高成长有望催化估值，高于可比公司 24 年 Wind 和彭博全球一致预期均值 23 倍 PE。维持“买入”。太二：下沉模式得到验证，国内有望逾千家太二：下沉模式得到验证，国内有望逾千家 近年酸菜鱼品类发展有所趋缓

3、，太二模型成熟且具有相对韧性，龙头优势不断放大，凭借强大的品牌力和稳健的经营能力，已基本完成全国高线和省会城市核心商圈覆盖。22 年底太二门店增至 450 家（窄门餐眼）。疫情期间太二发力下沉，通过迭代门店模型、推出本地菜品、提高性价比以适应下沉市场需求，并切入上游鲈鱼养殖，升级供应链以保障产品品质和控制成本。我们认为太二稳定优秀的品牌势能和扩张力已有所验证，伴随下沉市场门店渗透率提升，我们预计远期开店空间达 883-1229 家，较 22 年仍有逾 1 倍提升空间。太二试水东南亚市场，若模式跑通，展店天花板或有进一步抬升。怂火锅：差异化破圈，全国火热扩张怂火锅：差异化破圈，全国火热扩张 火锅

4、品类空间广阔，连锁化率有较大提升空间。沙利文预计 22 年市场规模近 3400 亿（收入口径），预计 22-24 年川式火锅市场收入规模 CAGR 将维持双位数。21 年全国火锅门店数达 52 万（连锁经营协会），而截至 23 年 1月，品类 TOP5 品牌仅拥有门店 4400 家（窄门餐眼）。怂火锅复制太二成功经验，凭借差异化定位、用餐氛围和体验，沿用极简 SKU 以提升标准化扩张能力，22 年提速扩张趋势初显（新开门店 18家/同比+11 家），预计 23/24年继续聚焦城市高势能点位。我们认为伴随品牌力和火锅运营经验不断沉淀，怂有望加速放量，预计 25 年底总门店达 177 家（22 年

5、底 27 家）。行业景气回暖，新品牌发力成长，盈利与估值双升行业景气回暖，新品牌发力成长，盈利与估值双升 考虑出行恢复正常化，经营复苏稳步推进，我们调整 22/23/24E EPS 至0.03/0.49/0.76 元（前值：0.14/0.52/0.76 元），上调目标价至 25.33 元港币（前值：24.94 港币），对应 29X 24 年 PE，行业景气回暖，新品牌高成长有望催化估值，高于可比公司 24 年 Wind 和彭博全球一致预期均值 23 倍PE。维持“买入”。风险提示：新品牌扩张不及预期，市场竞争加剧，居民消费意愿下滑。研究员 梅昕梅昕 SAC No.S0570516080001

6、SFC No.BQE385 +(86)21 2897 2080 研究员 沈晓峰沈晓峰 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 2088 联系人 曾珺曾珺 SAC No.S0570121120041 SFC No.BTM417 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)25.33 收盘价(港币 截至 3 月 1 日)20.40 市值(港币百万)29,672 6 个月平均日成交额(港币百万)278.99 52 周价格范围(港币)10.82-23.95 BVPS(人民币)2.09 股价走势图股价走势图 资料来源：S&