【国金证券】传媒互联网产业行业研究：蚂蚁要约收购耀才获批，阿里成立Token Hub事业群-260322（12页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 、本周观点 咖啡茶饮：咖啡茶饮：1）咖啡：高景气维持；行业具备性红利，各品牌依旧积极开店，茶饮品牌亦有所布局；阿拉比卡咖啡期货价格下跌后续有望带来成本改善。2）茶饮：略有承压；4 月起受去年外卖补贴影响基数逐步提高，关注数据波动风险。电商：电商：持续承压。1-2 月网上商品零售额 20812 亿元，增长 10.3%，受今年春节错期去年提前网购备货等因素影响，1-2 月实物电商表现良好，但受国内消费环境影响，持续性仍需观察。流媒体平台：流媒体平台：本周腾讯音乐发布财报，2025年总收入329亿元，yoy+15.8%，经调整归母净利润95.9亿元，yoy+25%。行

2、业竞争加剧，预计今年在线音乐订阅收入增速将放缓，关注非订阅音乐收入开启第二增长曲线。虚拟资产&资产交易平台：虚拟资产&资产交易平台：虚拟资产&资产交易平台：宏观波动，加密市场情绪仍然较低，币价承压。本周 SEC 与CFTC 发布新监管指引：加密资产分为五大类，多数不属于证券；SEC 批准纳斯达克代币化股票交易试点项目。本周蚂蚁要约收购耀才证券金融已通过中国有关部门审批，预计将于 3 月 30 日完成交割。老虎证券发布财报，25Q4收入和利润略超预期，全年收入 6.12 亿美元，yoy+56%；经调整净利润 1.87 亿美元，yoy+165%。汽车服务：汽车服务：本周途虎发布 2025 年业绩，

3、2025 年公司汽车服务门店数量 8008 家登顶全球第一，用户规模持续扩容，营收、利润双增长，全维度领跑汽车后市场；2025 年近 5000 家 4S 店退网，经销商渠道大洗牌。我们建议持续关注汽车后市场板块龙头公司。020：020：1）地产交易：本周贝壳发布 2025Q4 业绩，2025 年全年公司净收入为人民币 946 亿元，yoy+1.2%；经调整净利润为人民币 50.17 亿元，yoy-30.4%。建议关注贝壳-W。2）网约车：本周滴滴发布 2025Q4 业绩，2025Q4 中国出行订单量 yoy+10.1%至 35.78 亿单，日均订单量至 3890 万单，连续 12 个季度订单量

4、保持双位数增长；国际化业务订单量 yoy+24.5%，达到 12.65 亿单，日均订单量近 1400 万单。建议持续关注网约车板块 AI&云：AI&云：AI 需求从 Chatbot 向 Agent 转变带动 token 及算力的需求翻倍增长，阿里宣布成立 Token Hub 事业群（即 ATH），腾讯积极部署智能体“养虾”矩阵。近期腾讯及阿里财报发布后大跌，反映市场对头部互联网公司传统业务及 AI 业务新旧动能转换的焦虑，但我们认为互联网巨头是真正有资源、数据、场景及现金流去落地 AI的主要公司，伴随回调估值逐步具备吸引力，积极关注互联网巨头 AI 相关业务落地进展。风险提示 后续政策不及预期

5、风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI 技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、行业情况跟踪.3 1.1、消费&互联网.3 1.1.1、消费&连锁咖啡茶饮.3 1.1.2、电商&互联网.3 1.2、平台&科技.4 1.2.1、流媒体平台.4 1.2.2、虚拟资产&资产交易平台.5 1.2.3、车后连锁.7 1.2.4、O2O.8 1.2.5、AI&云.9 二、风险提示.10 图表目录图表目录 图表 1：相关行业指数表现（3.16-3.20）.3 图表 2：重点个股涨跌幅

6、（3.16-3.20）.3 图表 3：相关行业指数表现（3.16-3.20）.4 图表 4：重点个股涨跌幅（3.16-3.20）.4 图表 5：相关行业指数表现（3.16-3.20）.4 图表 6：重点个股涨跌幅（3.16-3.20）.4 图表 7：全球加密货币市值表现（3.16-3.20）.5 图表 8：比特币和以太坊价格（3.16-3.20）.5 图表 9：重点个股涨跌幅（3.16-3.20）.6 图表 10：相关行业指数表现（3.16-3.20）.7 图表 11：重点个股涨跌幅（3.16-3.20）.7 图表 12：相关行业指数表现（3.16-3.20）.8 图表 13：重点个股涨跌幅（