【研报】银行业类货基新规：完全货基化的变革、挑战与机遇-20200206[21页].pdf

1、 行业行业报告报告 | 行业专题研究行业专题研究 1 银行银行 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 作者作者 廖志明廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 银行-行业专题研究:银行“类货 基”是怎么投资的？ 2019-07-23 2 银行-行业专题研究:理财子公司发 行了那些新产品？ 2019-07-10 3 银行-行业专题研究:当前银行资产 质量怎么看？ 2019-06-12 行业走势图行业走势图 类货基类货基新规新规

2、：完全货基化的变革完全货基化的变革、挑战挑战与机遇与机遇 存量存量银行银行类货基类货基规模预计较大规模预计较大 类货基新规落地实施前， 类货基投资受到的监管约束较少， 类货基往往通过类货基往往通过 配置二级资本债、同业借款、以及长久期配置二级资本债、同业借款、以及长久期债券债券等方式来提升收益率等方式来提升收益率。19 年 12 月，类货基收益率中枢为 3.3%，较货基高约 80BP。 类货基较高的收益率带来吸引力，且前有货基的客户教育，客户接受度好， 进而规模增长快。我们预计当前类货基规模明显高于 2.5 万亿元。 新规使得新规使得类货基类货基投资完全货基化投资完全货基化，挑战大，挑战大 类

3、货基新规之下， 现金管理类银行理财投资运作完全货基化。 类货基新规与 公募货基监管要求在“T+0”赎回限额、投资范围、投资组合久期、负面清 单上要求完全一致，在偏离度上要求基本一致；在流动性比例、投资集中度 上略有差异，但依然非常严格。 新规带来的挑战大新规带来的挑战大。由于存量类货基规模较大，且大多不符合新规要求， 在在 20 年底前完成整改年底前完成整改的难度的难度大，考虑到疫情大，考虑到疫情使得使得经济下行经济下行压力加大，建议压力加大，建议 适度延长过渡期适度延长过渡期。 由于类货基配置了不少二级资本债， 新规或加大银行资本 工具发行难度。此外，完全货基化后，由于收益率下降，类货基规模

4、增长预 计明显放缓。 市值法类货基及类中短债基产品或有大发展市值法类货基及类中短债基产品或有大发展 市值法类货基或迎来新生。此前，摊余成本法类货基收益率较高，市值法类 货基收益率偏低且收益率波动较大，规模难增长。类货基新规若落地，摊余 成本法类货基收益率预计明显下降， 从而使得市值法类货基的吸引力相对上 升。此外，新规要求摊余成本法类货基控制在理财规模的 30%以内，而市值 法类货基规模不受限。 类货基新规之下，类货基收益率或将显著下降，与货基收益率接近。类中短 债基金产品或迎来发展机会。 投资建议：投资建议：新规利好银行表内负债，短期重视银行股防御价值新规利好银行表内负债，短期重视银行股防御

5、价值 类货基新规利好银行表内负债成本。 类货基与货币基金类似， 将低成本的个 人储蓄存款转化为较高成本的同业存款或同业存单，抬升了银行负债成本。 类货基新规利好表内负债成本。 疫情预计仅短期影响经济， 但不改经济企稳的中期趋势， 短期回调反而使得 银行股性价比更高。当前，中信银行指数估值仅 0.78 倍 PB（lf） ，处于历史 底部，向下空间小。我们预计疫情对上市银行 20 年业绩影响有限。短期出 于防御逻辑， 个股方面主推估值低、 基本面较好且前期涨幅小的工行、 兴业、 光大等。 风险风险提示提示：疫情扩散超预期导致经济显著下行；息差大幅下降等。 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股

6、票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2020-02-05 评级评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601166.SH 兴业银行 17.53 买入 2.92 3.17 3.46 3.86 6.00 5.53 5.07 4.54 601398.SH 工商银行 5.49 买入 0.84 0.88 0.93 0.98 6.54 6.24 5.90 5.60 601818.SH 光大银行 3.79 买入 0.64 0.71 0.80 0.91 5.92 5.34 4.74 4.16 601169.SH