银行业现金管理类理财产品专题分析之二：类货基新规过渡期已过半整改情况如何？-20220314（14页）.pdf

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1、 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 03 月 14 日 推荐推荐（维持）（维持） 现金管理类理财产品专题分析之二现金管理类理财产品专题分析之二 总量研究/银行 21 年末类货基规模再创新高年末类货基规模再创新高，收益率，收益率稳中趋降稳中趋降。风险偏好降低，债券资产占比风险偏好降低，债券资产占比下降，久期缩短，杠杆率下降，久期缩短，杠杆率回落回落。预计预计类货基新规类货基新规过渡期结束后，过渡期结束后，银行银行永续债永续债等等较较高收益高收益债债因到期因到期而而占比下降， 类货基占比下降， 类货基相较于相较于货基货基的的收益率收益率优势优势将将进一步进一步收窄。收窄。 类货基规模类

2、货基规模持续扩张，预计持续扩张，预计 22 年占比将下降。年占比将下降。21 年 6 月类货基新规出台，将类货基监管要求与货币基金拉平，新规设置过渡期至 22 年底，目前过渡期已过半。类货基规模持续扩张，21 年末达 9.3 万亿，较 21H1 大幅增长 1.5万亿。其中，商业银行、大行理财子、股份行理财子类货基规模分别为 3.8、3.5、1.9 万亿，分别占其理财规模的 32%、38%、31%。根据财联社，银保监会窗口指导部分理财公司逐步压降类货基的规模及占比， 要求在 22 年底占比降至 30%以下。 目前部分银行及理财公司类货基占比超限， 预计 22 年占比将下降。类货基发展受限，银行将

3、持续发行中短期固定收益类理财作为类货基的替代。 债券类资产占比下降债券类资产占比下降，风险偏好降低。，风险偏好降低。截至 2021 年末，类货基配置债券类资产比例为 84.6%，占比较 21H1 下降 6 个百分点。工银理财添利宝、招银理财日日欣、平安财富天天成长等类货基产品，均在 2021 年下半年增配存款类资产，减配债券类资产。部分类货基前十大持仓中，银行二级资本债和永续债配置比例下降。 部分产品久期有所缩短，杠杆率明显部分产品久期有所缩短，杠杆率明显回落回落。新规规定类货基不能新增投资剩余期限超过 397 天的资产，存量的长期限资产自然到期后，使得资产久期自然缩短。 21Q4 宁银理财天

4、利鑫B 前十大持仓平均剩余期限为 142天， 较 21H1缩短了 127 天。21Q4 上海银行“慧财”易精灵资产配置中，剩余期限在 1年以上的资产比例为 29%， 占比较 21Q3 下降了 10 个百分点， 久期明显缩短。21H1 平安财富安盈成长、宁银理财天利鑫 A、中邮理财理财宝等产品杠杆率超过 120%，随着整改推进，21 年末杠杆率均已降至 120%以下。少数类货基杠杆率仍高于 120%，预计 22 年底将降至 120%以下。 类货基收益率类货基收益率稳中趋降稳中趋降，但仍显著高于货基。，但仍显著高于货基。新规出台后，部分类货基减配了同业借款、永续债、二级资本债等较高收益资产，缩短了

5、资产久期，降低了杠杆率， 7 日年化收益率有所下降。 根据我们梳理的 30 只类货基产品， 2022年 2 月 25 日，类货基平均 7 日年化收益率 2.77%，较新规前（21 年 6 月）下降了 24BP。尽管收益率有所下行，但目前类货基收益率中枢仍比公募货基高约 81BP，保持较强的竞争力。短期来看，较高收益的二级资本债、永续债等资产仍支撑类货基产品收益率处于相对较高水平，但随着整改的持续推进，风险偏好降低，银行永续债、二级资本债等债券占比持续下降，久期缩短，类货基相较于货基的收益率优势将进一步收窄。 投资建议：继续积极看多银行。投资建议：继续积极看多银行。类货基新规设定了较长的过渡期，

6、利于银行理财平稳转型，降低风险。新规后各银行/理财公司已纷纷推出中短期限固收理财作为类货基替代，预计类货基新规对银行整体业绩影响非常小。稳增长方向不改，我们继续旗帜鲜明积极看多银行。我们首推当前估值较低、经营区域好、业绩靓丽的江苏及南京，看好常熟、兴业、杭州、平安等优质银行。 风险提示：风险提示：经济下行，资产质量恶化；金融让利，息差收窄。经济下行，资产质量恶化；金融让利，息差收窄。 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 39 0.8 总市值（亿元） 57802 7.1 流通市值 （亿元） 51544 7.6 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.4 -1.8 -6.4