【国盛证券】交通运输2026年投资策略：航空机场：供需优化，等盈利、等变化-260112（23页）.pdf

1、交通运输交通运输2026年投资策略：年投资策略：证券研究报告|行业策略打造极致专业与效率打造极致专业与效率分析师分析师 罗月江罗月江分析师分析师 杨振华杨振华执业证书编号：执业证书编号：S0680525030001执业证书编号：执业证书编号：S0680525040001邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：分析师分析师 姚云川姚云川研究助理研究助理 谭伊珊谭伊珊执业证书编号：执业证书编号：S0680525120003执业证书编号：执业证书编号：S0680125110005邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：航空机场：供需优化，航空机场：供需优化，等盈利、等变化等盈利、等变化年 月 日2026 01 122目录航空：供需

2、持续优化，关注航司盈利节奏1机场：航空业务稳增，静待非航业务恢复与培育2风险提示33航空：01供需持续优化，关注航司盈利节奏4图表：国内航线平均票价-按完整周（元）图表：民航正班客座率（%）图表：民航航班执行量（架次）资料来源：CADAS交通大数据，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所1.1 2025年回顾：以价换量客座率高企，反恶性竞争下票价温和修复 以价换量客座率高企。受国内外宏观政策、行业供需平衡及居民消费能力等因素影响，上半年及暑运民航领域价格战激烈：根据航班管家数据显示，2025年1-9月经济舱平均票价755元，同比2024年、2019年

3、分别下降6.1%、6.9%。从供给端看，2025年民航日均执行航班量创历史新高，2025年1-11月平均航班量同比增加3.72%。低票价、较为刚性的供给催生了旺盛的需求，民航客座率表现突出：根据民航局数据，2025年4月至11月，民航每月正班客座率均创2019年起新高，其中7月至10月客座率分别为84.5%、87.5%、86.3%和87.4%，显著高于2019年同期的83.6%、86.6%、82.2%和83.1%。反恶性竞争下票价温和修复。面对激烈的价格战，民航局于2025年6月26日召开会议，专题部署民航领域综合整治“内卷式”竞争工作；8月14日，中国航空运输协会牵头编制的中国航空运输协会航

4、空客运自律公约正式发布，旨在反垄断和反恶性竞争，严打低价倾销，规范国内航空客运市场秩序；10月24日，第三届CATA航空大会继续呼吁行业共同遏制“内卷式”竞争，推动行业从价格竞争向价值竞争转变。随着反恶性竞争整治工作的推进，在客座率保持良好增长趋势下，票价重回温和增长：根据Wind及DAST交通数据速递，2025年9月、10月，民航正班客座率同比增加2.4、2.2个百分点，平均票价分别为697、709元，平均票价同比增速0.6%、4.3%。758085901月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20192024202505,00010,00015,00020,0001月2月

5、 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月 11月12月2023年2024年2025年5图表：2025年航空运输指数涨跌幅（%）图表：主要航司区间股价涨跌幅情况（%）图表：三大航国际航线RPK同比增速（连续12个月同比2019年，%）资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：行情截止2025年12月29日收盘价）资料来源：Wind，国盛证券研究所（注：行情截止2025年12月29日收盘价）资料来源：Wind，国盛证券研究所1.1 2025年回顾：票价压制企业盈利，航司战略影响股价表现 票价影响板块，航司战略选择走出个股。2025年1-8月，受行业价格战影响，叠加公商务出行需求不足及暑运不及预期，

6、SW航空运输板块整体跑输SW交通运输板块。行至9-11月，受益于反恶性竞争整治工作的不断落地、重要活动后公商务需求持续释放以及中秋国庆假期旺盛的航旅需求，机票平均价格实现同比转正，SW航空运输板块自9月起扭转颓势，并于10月实现板块较行业的超额收益。截止2025年12月29日收盘，航空运输板块涨跌幅前三分别为中国东航（+46.27%，国际航线恢复亮眼）、华夏航空（+45.42%，支线航空龙头）、南方航空（+22.08%）。背后是对基本面恢复的预期或下注盈利的确定性。国内航线作为干线航司盈利的重要来源，以价换量并未带来企业盈利的反转，恶性价格战反而使得盈利压力传至产业链上下游。随着票价同比由负转