【研报】化工行业中韩化妆品ODM行业深度报告：中国化妆品消费火热隐形冠军增长确定性强-20200521[43页].pdf

1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 化工 2020 年 05 月 21 日 中国化妆品消费火热，隐形冠军增长确定性强 看好 中韩化妆品 ODM 行业深度报告 相关研究 化妆品 ODM 热度高，龙头估值仍有上 升空间-纺织服装行业周报 20200518 2020 年 5 月 18 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 研究支持 戎姜斌 A0230118070010 联系人 戎姜斌 (8621)232978187450 本期投资提示： 化妆品行业景气度持续上行，中国市场前景广阔。1）中国化妆品市场快速增长，增速远超成熟 市场，规模

2、位列全球第二。全球化妆品市场规模 19 年达到 4996 亿美元，同比增长 4.6%。中 国化妆品市场规模 19 年达到 692 亿美元， 同比增长 13.8%， 增速远高于美国 （2%） 、 日本 （1%） 和韩国（1%）等成熟市场。2）新锐及网红品牌崛起，上游 ODM 有望充分享受行业下游快速 增长的红利。若按化妆品 8-10 倍的倍率测算，我们预计 2019 年国内化妆品制造业规模约 500 亿元人民币，全球约 3500 亿元人民币，ODM 行业前景广阔。 化妆品 ODM 行业格局稳定，龙头企业有望受益。1）全球格局：四大龙头占据行业第一梯队， 中国诺斯贝尔位列其中。韩国科丝美诗、韩国科

3、玛、意大利莹特丽、中国诺斯贝尔为全球前四 大化妆品 ODM 企业。近年来诺斯贝尔收入增速领先，规模快速增长，持续拉近与国际 ODM 龙头的距离。2）国内格局：ODM 企业梯队分布明显，诺斯贝尔和科丝美诗龙头地位稳固。第 一梯队规模在 20 亿元左右仅 2 家（诺斯贝尔、科丝美诗中国工厂） ；第二梯队规模在 10 亿元 左右（太和生技、大江生医、全丽等） ；第三梯队规模在 5 亿元左右（台湾贝豪、科玛中国分支、 莹特丽中国分支、上海臻臣等） ；第四梯队中大部分制造商规模在 1-2 亿元左右。 韩国科玛：化妆品 ODM 和医药 CMO 双轮驱动，化妆品产能位居韩国本土第一。1）海外并购 驱动营收增

4、长。 公司19年营收约89亿元， 同比增长13.5%； 净利润约1.7亿元， 同比下滑31.3%。 公司营收受海外并购推动增长，但净利润自 16 年开始下滑，主要由于公司 16-18 年分别收购 美国 PTP、加拿大 CSR 和 CJ healthcare，期间费用上升明显，净利率下滑。预计收购整合结 束后净利率将逐渐修复。2）化妆品代工和制药业务为公司主要收入板块，韩国地区为主要收入 来源。19 年化妆品收入占比 54%，其中制药及其他占比 46%。19 年化妆品收入约 49 亿元， 其中韩国地区占收入 80%，中国 9%。化妆品收入放缓，19 年同比下滑 3.7%，主要系韩国地 区化妆品收

5、入下滑。3）中国分支情况：科玛北京中高端+科玛无锡大众化。科玛北京和科玛无 锡分别成立于 2007 年和 2016 年。从收入角度看，科玛北京 19 年收入同比下滑 25.5%至人民 币 3.3 亿元左右；科玛无锡 18Q4 投产，19 年收入约 1.3 亿元。从定位和产能角度上看，科玛 北京工厂主要服务于中高档国际品牌，规划产能约 9 亿元；科玛无锡工厂主要服务于中国本土 大众品牌的大批量订单，规划产能约 21 亿元。 科丝美诗：全球化妆品制造龙头，中国地区销售占比显著。1）海外并购及建厂扩大产能和收入 规模：2019 年公司收入约为 79 亿元人民币，同比增长 5.6%，净利润约为 1.9

6、 亿元人民币，同 比下降 2.4%。2）韩国仍为主要收入来源，中国销售规模持续扩张。19 年韩国地区收入占比为 53.6%，中国为 34.9%，中国地区 19 收入约 28.5 亿元，同比增长 1%。3）中国分支情况：广 州工厂受益于新锐品牌崛起，近年来收入复合增速超 30%。科丝美诗上海和广州分支分别成立 于 2004 和 2010 年。19 年 Cosmax（广州）收入约 6.5 亿元，同比增长 64.9%，15 至 19 年 收入复合增速高达 33.9%。广州分支客户结构中新锐品牌占比较高，其为完美日记品等品牌的 主要供应商。Cosmax（上海）收入约 22 亿元，同比下降 9.5%，其