【研报】物流行业深度研究报告：顺丰控股专项研究（二）海外启示时代背景催生行业发展生鲜电商与速冻品消费或催生千亿冷链增量-20200419[33页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 物流行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 海外启示：时代背景催生行业发展，生鲜电商与速冻品海外启示：时代背景催生行业发展，生鲜电商与速冻品 消费或催生千亿冷链增量消费或催生千亿冷链增量顺丰控股专项研究（二）顺丰控股专项研究（二） 我国食品冷链物流现状：处于快速增长期，但相比发达国家仍处于较低水平我国食品冷链物流现状：处于快速增长期，但相比发达国家仍处于较低水平。 1）国内近五年）国内近五年食品食品冷链行业需求复合增速约冷链行业需求复合增速约 20%。中物联冷链委预计 2019 年食品冷链物流市

2、场规模 3391 亿元，同比增 17.6%。2）国际比较看：我国冷国际比较看：我国冷 链仍处于较低的水平。链仍处于较低的水平。a）渗透率：渗透率：我们测算我国速冻以及水产品渗透率达到 60%以上，而水果、蔬菜仅为 19%及 6%左右。发达国家食品冷运渗透率达到 90%以上；b）人均低人均低：我国折合人均冷库体积为 0.1 立方米，而美国与日本 分别是我国的 4 倍及 3 倍。c）市场格局差异：）市场格局差异：我国冷链行业分散。百强企业 份额占比 14%，而日本前十大企业占比 35%，美国更是占比 81%。 海外经验：时代背景催生行业发展，日冷、美冷成熟企业具备稳定盈利能力海外经验：时代背景催生

3、行业发展，日冷、美冷成熟企业具备稳定盈利能力。 1）日本冷链经验：时代背景催生行业发展日本冷链经验：时代背景催生行业发展。2018 年日本人均冷冻食品消费为 22.9 千克，调理食品占比 58%。快速增长期在 80 年代至 2000 年前后，其发展 背后：伴随经济增长（伴随经济增长（人均 GDP 在 84 年到 95 年复合增速 13%）、伴随社会伴随社会 结构变化结构变化（两人以上家庭人数规模下行，从 4 人降至 3 人以下；女性劳动力占 比提升），催化了日本居民外食占比的提升以及对居家经济中方便经济的速冻 品类消费需求提升。2）日冷物流：日本最大日冷物流：日本最大冷运服务商冷运服务商，冷链

4、物流营业利润，冷链物流营业利润 率维持在率维持在 5%-6%。2019 年物流业务收入约 132 亿人民币，营业利润约 7.5 亿 人民币， 分别占集团收入的 3 成， 利润的 4 成左右， 利润率 5%。3）美冷集团：美冷集团： 仓储为主，全球领先，约仓储为主，全球领先，约 500 亿人民币市值亿人民币市值。2019 年公司营业收入 124.43 亿 元，净利润为 3.36 亿元，扣非净利润 6.2 亿，仓储业务占收入比 77%。公司 2018 年上市，最新市值约 500 亿人民币，上市以来 PS 中枢在 3 倍左右。4） 海外经验启示：海外经验启示：从社会背景看，我国当前无论人均 GDP、

5、家庭规模、人均冷 冻品消费量均处于日本 80 年代阶段， 我国冷链市场需求或迎持续增长机遇期。 我国冷链需求潜在爆发点探讨：生鲜电商与速冻食品消费。我国冷链需求潜在爆发点探讨：生鲜电商与速冻食品消费。1）生鲜电商）生鲜电商机遇 期或激发冷链需求快速增长，预计三年提供千亿冷链规模增量。预计三年提供千亿冷链规模增量。2019 年生鲜 电商规模预计 3200 亿，15-19 年复合增速超过 50%，我们预计生鲜电商交易 规模 2020 年或增速 50%，此后两年维持 30%增速，则 2022 年交易规模突破 8000 亿元， 假设冷链配送费用占比 25%， 则对冷链市场需求将从 2019 年的 80

6、0 亿提升至 2022 年的 2000 亿左右，三年提升 1000 亿规模。2）长期看，速冻产）长期看，速冻产 品消费或同样可催生千亿冷链需求。品消费或同样可催生千亿冷链需求。假设冷运物流费用单吨 2000 元左右，则 当前速冻食品冷运规模约 200 亿，占冷运市场的 10%左右。测算：假设我国人 均从不到 10 千克提升至日本当前的 20 千克，则市场规模将提升至 560 亿，若 长期可提升至人均消费 50 千克，则可催生千亿级别以上的冷链市场需求。3） 3-5 年的维度看，两大市场增量预计在千亿之上（双方之间或有交叉）。年的维度看，两大市场增量预计在千亿之上（双方之间或有交叉）。龙头 公司