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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观快评宏观快评 2025 年年 12 月月 23 日日 【宏观快评】外资如何看待外资如何看待 2026 中国经济？中国经济？前言：本文关注外资对前言：本文关注外资对 2026 年中国经济的观点，整体而言，外资认为中国仍年中国经济的观点，整体而言，外资认为中国仍处于新旧动能转换、供需再平衡的过程中，在此背景下，处于新旧动能转换、供需再平衡的过程中，在此背景下，预计预计 2026 年经济增年经济增速中枢速中枢在在 4.5

2、%附近（回溯来看外资预测普遍偏低估），附近（回溯来看外资预测普遍偏低估），通胀温和回升通胀温和回升，CPI 转转正，正，PPI 降幅收窄降幅收窄。（一）（一）经济增长：经济增长：中枢中枢 4.5%左右左右 一致预期：一致预期：多数机构认为，2026 年中国实际 GDP 增速 4.5%左右（小摩、德银、瑞银、OECD、IMF），详见正文。观点分歧：观点分歧：大摩的预期相对乐观（4.8%），一方面对出口的判断更为积极，预计 2026 年净出口对 GDP 的贡献在 1.3 个百分点（瑞银为 0.7 个百分点），另一方面，预计政府消费将有所提速。美银的预期同样乐观（4.7%），主要支撑在投资，预计增速

3、回升至 3.5%，结构上，基建在 5000 亿新型政策性金融工具+政府债扩容背景下维持高增，制造业低个位数增长，地产投资降幅收窄。巴克莱的预测相对谨慎（4%），认为地产下行与低价风险仍将拖累经济表现。（二）通胀：（二）通胀：CPI 转正，转正，PPI 降幅收窄降幅收窄 一致预期：一致预期：2026 年中国 CPI 小幅回升至 01%，主要是翘尾拖累减轻+食品拖累缓解，但弹性可能不大。PPI 降幅收窄至-2%以内。观点分歧：观点分歧：主要在于 PPI 转正时点的判断，背后是对反内卷政策效力判断的差异，乐观者（大摩，德银）预计 PPI 将在 2026 年下半年转正，谨慎者（瑞银）认为 PPI 可能

4、要到 2026 年末、或 2027 年初才会转正。（三）消费：（三）消费：预计预计小幅放缓小幅放缓 一致预期：一致预期：外资观点较为一致，多认为 2026 年消费增速小幅放缓。主要逻辑是收入预期偏弱+地产仍承压+消费补贴难有较大增量，结构上，服务消费、政府消费、入境消费或有亮点。（四）投资：小幅回升（四）投资：小幅回升至至 2%4%一致预期：一致预期：各家观点较为一致，多认为 2026 年固投增速将小幅回升至 2%4%。主要逻辑是 2025 年 5000 亿新型政策性金融工具发力+政府债扩容+AI 等科技投资高增，但供求关系、地方财力仍是制约，固投弹性不大。（五）地产：仍在调整（五）地产：仍在

5、调整 一致预期：一致预期：各家观点较为一致，多认为 2026 年地产仍在调整中，逻辑包括需求疲软、库存攀升、价格偏弱、预期不稳等，且均认为强刺激概率不高。（六）出口：韧性略放缓（六）出口：韧性略放缓 一致预期：多数外资认为，一致预期：多数外资认为，2026 年中国出口韧性略放缓。年中国出口韧性略放缓。共性逻辑是，支撑2025 年出口强劲的因素（抢出口+人民币贬值）难以持续，中美关税暂缓虽有一定利好，但难以对冲出口下滑趋势。观点分歧：观点分歧：德银偏乐观，预期 2026 年中国出口增速提升至 6%。其逻辑在于，第一，中国出口具备韧性，在今年高关税下仍可保持份额稳定，二是当前中美关系缓和，未来有望

6、迎来一段稳定期，三是预计外需仍将保持强劲。（七）风险（七）风险 上行风险主要来自：上行风险主要来自：1）财政力度超预期。2）政策支持重心从投资转向消费，从制造业转向服务业，进而放大财政乘数效应。3）政策大力支持民间投资，AI、硬科技等方向的民间投资大幅改善。4）社保改革加速推进，居民消费信心大幅改善。5）高科技制造业取得突破，推动生产力提高与出口竞争力增强。6）中美关系缓和，美国对华关税税率下调，或对中国产品给予大规模豁免。下行风险主要来自：下行风险主要来自：1）反内卷要求下，企业降价行为受到抑制，进而导致企业破产风险增加。2）财政货币政策不及预期。3）地产再度下行，房企违约导致地产风险向金融