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1、中国游戏出海：结构化创新，提质增长华泰研究中国游戏出海动能充沛，海外市场红利仍存中国自研游戏出海收入25Q1-Q3同比增长5.6%，2019-24年间，从116亿美元增长至185.6亿美元，CAGR为9.1%。海外市场红利仍存，新兴市场如东南亚和中东在用户活跃度和增长潜力上表现强劲。欧美等成熟市场用户规模趋于饱和，但精品游戏价值释放，2025年以来点点互动WhiteoutSurvival等跻身美国收入榜前列，印证中国厂商差异化内容与本地化运营突围。我们认为，全球游戏市场正从流量红利驱动转向结构性创新驱动，中国游戏企业的出海已全面进入“高质量增长新时代”。政策引导助力出海增长，技术赋能成长中国游

2、戏出海历经“端游试水、手游高增、全品类输出”的演进，也完成从“玩法模仿”到“精品创新”的跨越。2018和2021年两次版号调整促使中国企业加速转向海外；2023-25年中央明确战略出海方向并支持技术研发，在政策与文化双轮驱动下，游戏成为文化输出核心载体之一，黑神话：悟空以价值观共鸣升华西游文化。品类创新SLG+X表现亮眼，pmbmathsfAl赋能高品质游戏体验根据伽马数据，2025年1-6月中国自主研发移动游戏海外收入前100名中SLG品类收入占比最高达43.3%，SLG品类持续领跑中国自研游戏出海市场。此外，RPG、休闲类、射击类游戏频现绝区零、GossipHarbor、三角洲行动等佳作，

3、凭借创新叙事、提升技术、丰富变现模式获得亮眼出海成绩，“三消+模拟经营”类融合玩法成为趋势。AI技术为游戏品质赋能，一方面重构游戏出海的交互体验和本地化运营，增强用户粘性；另一方面，推动3A研发能力的工业化复制，促进高品质游戏出海的规模化发展。中国游戏厂商出海竞争格局：大厂长青产品稳定，中型厂商新品突围中国游戏出海已形成大厂依托全球化战略主导、中型厂商凭借差异化创新突围的竞争格局。其中，腾讯、网易凭借IP全球化战略及海外自建工作室持续扩大全球份额，且长青产品流水稳定；而点点互动、柠檬微趣等厂商则通过高度聚焦的赛道策略成功构建差异化竞争力，目前点点互动已跻身出海头部梯队。其他部分小体量产品的厂商

4、以轻量化与融合玩法打开市场，以及混合变现（IAP+IAA）叠加深化本地化与AI降本增效，在区域方面，中小厂商在美国、日韩等高价值市场与中东、拉美等新兴市场撬动新增量。我们与市场不同的观点市场担心游戏出海的空间及在海外的产品竞争力。我们认为：1）欧美等成熟市场并非无增长空间，而是通过精品化内容+本地化运营实现价值突围，头部产品已验证该路径可行性；新兴市场则兼具用户活跃度与增长潜力。2）我们认为全球游戏市场已进入结构性创新驱动阶段，中国出海从“玩法模仿”转向“全品类精品创新”，政策引导、技术赋能与文化输出形成合力。3）产品竞争力方面，强调“SLG+X融合创新”与多品类协同发展，RPG、休闲、射击等

5、品类通过叙事创新、技术升级实现破局。从后续机会看，出海机遇来自于：1）区域扩张：从“广撒网”到“精耕细作”，新兴市场与高价值市场并重；2）玩法与品类更新，混合玩法与跨平台成新趋势。A股游戏公司推荐：巨人网络、心动公司、恺英网络，吉比特、完美世界、三七互娱、神州泰岳。其他产业链标的包括世纪华通等。风险提示：政策合规风险，游戏产品流水不及预期，市场与本地化风险等。投资建议和与众不同的观点中国游戏出海正迎来高质量增长浪潮，海外市场红利持续释放。我们认为，当前全球游戏市场已完成从流量红利驱动向结构性创新驱动的转型，中国游戏出海正式迈入“高质量增长新时代”。核心逻辑之行业beta：出海确定性mathbf

6、nablacdotmathbf+mathbfnabla政策顺风。政策层面，2018和2021年两次版号调整促使中国企业加速转向海外；2023-25年中央明确战略出海方向并扶持技术研发，在政策与文化双轮驱动下，支持游戏成为文化输出核心载体之一，黑神话：悟空以价值观共鸣升华西游文化。我们认为，行业层面，出海为游戏板块景气较高的方向。核心逻辑之公司：SLG长周期运营的特点贡献较稳定现金流，龙头公司聚焦核心赛道并在垂直赛道具备竞争优势。具体包括以下：10+X表现亮眼，AI赋能高品质游戏体验根据伽马数据发布的2025年1-6月中国游戏产业报告，2025年1-6月中国自主研发移动游戏海外收入前100名中S