【东方证券】家电行业：内销大盘符合预期，两轮车补库在即-251223（3页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。家电行业 行业研究|动态跟踪 内销大盘符合预期，内销大盘符合预期，26 年进入后补贴时代年进入后补贴时代。2025 年 11 月家空销售 1049.2 万台(-31.8%)，其中内销规模 405.2 万台(-39.8%)，出口规模 644.0 万台(-25.6%)。国补刺激效应前置造成24年同期高基数，预计12月趋势仍将延续，但此情况已在预期中。中央经济工作会议明确定调 2026 年国补政策延续，且具体内容会有调整，增加服务消费。考虑到补贴的透支效应，2

2、026 年内销逐步迈入后补贴时代，优选分红回购指引积极、经营稳健的龙头。两轮车新国标车型逐步推出，两轮车新国标车型逐步推出，26H1 补库在即补库在即。25 年 9 月 1 日电动两轮车新国标开始实施，企业端停止生产老国标车；25年12月1日停止销售老国标车。由于M911厂家停止发货老国标车，而销售端老国标车仍在进行销售，故终端销售即在消耗老国标车的库存。我们预计截至 12 月底，多品牌电自库存均已处于低位。大部分企业近期陆续推出新国标车，预计 26H1将会迎来电自的集中补库周期。九号 12月15日预告新国标首秀 Fz1、Fz3 两款车型，至 21 日已预约 1.04w 台。清洁电器清洁电器重

3、要玩家迎来股权变更重要玩家迎来股权变更。1）iRobot 宣布破产重组，杉川全面接管。iRobot品牌仍将持续运营，行业格局不会骤变，但杉川本身为代工厂，预计更多给到iRobot 成本端的优惠，销售端赋能有限，难以改变 iRobot 颓势。2）追觅科技创始人俞浩通过其控股平台“苏州逐越鸿智”，以“协议转让+主动要约”方式收购嘉美包装 54.90%的股份，收购后俞浩拥有嘉美包装的控制权。投资建议：投资建议：近期内销大盘下滑符合预期，26 年逐步进入后补贴时代，优选经营稳健的龙头；两轮车新国标车型逐步推出，26H1 补库在即，相关标的有望受益。主线一：主线一：龙头公司经营效率更高，海外产能布局更成

4、熟，结合较高股息率可作为稳健配龙头公司经营效率更高，海外产能布局更成熟，结合较高股息率可作为稳健配置首选置首选，相关标的：美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，未评级)、海信视像(600060，增持)。主线二：主线二：出海仍为长期主线，展望出海仍为长期主线，展望 2026 年有望迎来估值切换年有望迎来估值切换，相关标的：石头科技(688169，买入)。主线三主线三：主业业绩稳健，有望开拓第二成长曲线主业业绩稳健，有望开拓第二成长曲线，相关标的：安孚科技(603031，未评级)。风险提示风险提示 以旧换新补贴政策持续性存在不确定性、关税扰动反复。投资建议与投资标的 核心观点

5、国家/地区 中国 行业 家电行业 报告发布日期 2025 年 12 月 23 日 李汉颖 执业证书编号：S0860525100006 021-63326320 曲世强 执业证书编号：S0860525100004 021-63326320 “两新”政策优化、延续，有望激活更大消费潜能 2025-12-15 飞入寻常百姓家，行业扩张奇点时刻降临：3D 打印行业报告 2025-12-13 关注行业格局优化趋势 2025-11-29 内销大盘符合预期，两轮车补库在即 看好（维持）家电行业动态跟踪 内销大盘符合预期，两轮车补库在即 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分

6、，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生