煤炭行业：煤价分化炼焦煤企稳向上神华千亿收购提升价值-251220（23页）.pdf

1、评级：增持（维持）证券研究报告/行业定期报告相关报告报告摘要行业观察：供需双弱逐步现平衡，后市需求回升或提振煤价。本周需求仍然偏弱，港口库存持续垒库，港口煤价承压。展望后市，由于近期产地价格不断快速下调，部分低热值煤炭价格逐渐向成本靠近，后续可降价空间已显著缩小。并且，随着完成年度生产任务的煤矿陆续停产，煤炭供应预期收紧，叠加短期冷空气频繁，电厂日耗或走强。在短期供给收缩与需求回升的双重驱动下，煤炭价格或将企稳。供给端：近期产能释放较为充分，年末供给增速料缓。1）11月煤炭产能释放明显加快：根据国家统计局数据显示，2025年11月份，全国原煤产量42679万吨，同比下降0.5%，环比增长4.9

2、3%。1-11月份，全国累计原煤产量440165万吨，同比增长1.4%。主产区来看，11月，内蒙古煤炭产量创下了年内次高（11518.1万吨，环比+7.79%），仅次于3月份创下的历史高位；山西相对平稳，环比略增（11154.8万吨，环比+0.15%）;陕西省更是首次突破7000万吨大关，创下了单月历史新高（7292.9万吨，环比+5.15%）；新疆11月份原煤产量为5000.3万吨，环比增长11.57%。2）年度目标兑现，部分矿井开始减产。临近年末，部分已完成年度生产任务的煤矿开始停产或减产，月末供应收缩预期增强。需求端：电煤需求受天气偏暖拖累，煤炭清洁高效利用或冲击短期需求。1）天气持续偏

3、暖，日耗爬坡遇阻。近期冷空气强度普遍较弱且持续时间较短，中东部多地温暖程度同期少见，多地最高气温较常年偏高幅度可达10,甚至12左右。导致终端电厂耗煤提升缓慢，采购补库需求较小。截至12月18日，沿海8省和内陆17省终端日耗合计580.2万吨，相比于上周减少11.90万吨，周环比减少2.01%，相比于2024年同期减少63.1万吨，年同比下降9.81%。2）六部门印发煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版），煤炭落后产能或将被淘汰。12月17日，国家发展改革委等六部门联合印发煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版），公告引导企业有序开展煤炭清洁高效利用改造，

4、加快推动企业减污降碳，坚决依法依规淘汰落后产能、落后工艺。库存端：受需求偏弱的影响，北港库存仍处升势。近期环渤海港库存已达到2900万吨以上的高位水平，同比变动幅度由11月的下降10%变为提升6%，主要系需求端电厂日耗偏弱导致港口库存持续垒库。短期来看，在去库压力较大的情况下，煤炭进港量或将受限，但近期北方港口锚地船舶数量处于年内低位水平，下游拉货意愿仍偏弱，预计短期北港煤炭库存将继续高位徘徊。重点跟踪：中国神华千亿资产收购草案公布，煤炭产能与储量大幅增长。12月19日，中国神华发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案)，公告拟通过发行A股股份及支付现金的方式购买国家

5、能源集团持有的国源电力100%股权、新疆能源100%股权、化工公司100%股权、乌海能源100%股权、平庄煤业100%股权、神延煤炭41%股权、晋神能源49%股权、包头矿业100%股权、航运公司100%股权、煤炭运销公司100%股权、港口公司100%股权，并以支付现金的方式购买西部能源持有的内蒙建投100%股权。同时，上市公司拟向不超过35名特定投资者发行A股股份募集配套资金。本次交易对价的整体股份和现金支付比例分别为30%和70%，交易价格为1335.98亿元，其中现金支付对价为935.19亿元；股份发行价格为29.40元/股。本次交易完成后，公司控股股东国家能源集团持股比例将由69.58%

6、增至71.53%。通过本次交易，中国神华的在产煤炭核定产能将增长约2.3亿吨/年，增幅约65.26%，权益产能增长约2.2亿吨/年，增幅约73.32%；煤炭保有资源量将增至684.9亿吨，增长64.72%;煤炭可采储量将提升至345亿吨，增长97.71%;煤炭产量将达到5.12亿吨，增幅为56.57%；发电装机容量将达60881MW，增幅为27.82%；聚烯烃产量将达到188万吨，增幅213.33%。投资思路：逢低布局，关注弹性标的。近期煤炭板块受煤价回落影响，下跌较多。展望后市，煤炭股投资逻辑未发生变化：一方面，今年以来煤炭板块机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康，交易并不拥挤；另一方面，预核增