煤炭行业周报（2025年第49期）：11月原煤产量同比继续回落日耗仍有提升空间煤市或逐步改善-251221（18页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1818 Table_Page 投资策略周报|煤炭开采 证券研究报告 煤炭行业周报（煤炭行业周报（2025 年第年第 49 期）期）11 月原煤产量同比继续回落，日耗仍有提升空间，煤市或逐步改善月原煤产量同比继续回落，日耗仍有提升空间，煤市或逐步改善 核心观点核心观点：近期市场动态：近期市场动态：动力煤价动力煤价跌幅跌幅扩大，焦煤港口价企稳回升，焦炭第三扩大，焦煤港口价企稳回升，焦炭第三轮提降启动轮提降启动。根据汾渭能源，动力煤方面，动力煤方面，本周本周 CCI5500 大卡动力煤大卡动力煤指数收报指数收报 716 元元/吨，周环比下跌吨

2、，周环比下跌 42 元元/吨吨。本周动力煤价延续下跌趋势，不过由于前期降价幅度较大，悲观情绪已开始好转。后期，随着冬季气温进一步下降，日耗仍有提升空间，同时 12 月末安监维持较严水平，而完成年度生产目标的煤矿也将继续减产，预计供应维持相对低位，采购需求或逐步好转，在库存回落后有望企稳回升。焦煤方面，焦煤方面，本周炼焦煤价稳中回升，其中港口价格上涨本周炼焦煤价稳中回升，其中港口价格上涨 110 元元/吨吨，12 月河南、山西、安徽等地长协价环比持平。11 月以来焦煤市场进入需求淡季，但考虑到近期下游盈利和开工略有改善，加上库存总体处于中低位，而后续冬储补库需求对煤价也有支撑，预计焦煤价格或延续

3、以稳为主。近期重点关注：近期重点关注：（1）行业政策：26 年长协政策落地，国家发改委办公厅印发了 关于做好 2026 年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知；四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限；（2）国内供需面：11 月需求增速总体回落，而煤炭进口量和产量维持负增长；（3）国际供需面：根据 AXS Marine，25 年前 10 月煤炭贸易量同比下降3.6%，印尼、澳洲等国出口量下降，而印度、中国进口也有回落。行业观点：行业观点：11 月下旬开始煤炭市场趋弱，各煤种价格下跌，不过相比2、3 季度中枢仍有提升。临近年末，预计煤价有望逐步企稳回升：一方面年末安监较严，部分完成年度生产

4、目标的煤矿也将逐步减产，另一方面 12 月-1 月季节性需求将进一步增长，各环节库存有望高位回落。26 年预计煤炭需求小幅增长，而供应端向上空间不大，煤价中枢预计上行。根据国家统计局，前 10 月煤炭开采行业利润总额 2570 亿元，同比下降 49%。25Q4 和 26 年行业盈利有望改善，板块估值和股息率优势明显。根据 Wind，截至 12 月 19 日，煤炭行业市净率（MRQ）1.43 倍，市盈率（TTM，剔负）14.9 倍，部分龙头公司股息率普遍处于 4-5%的水平。重点公司：重点公司：（1）盈利分红稳健的动力煤公司：中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、

5、电投能源、新集能源等；（2）受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、晋控煤业、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际、华阳股份等；（3）中长期成长性突出的公司：宝丰能源、中国秦发等。风险提示。风险提示。下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-12-21 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：沈涛 SAC 执证号：S0260523030001 SFC CE No.AUS961 010-59136686 分析师：分析师：安鹏 SAC 执证号：S0260512

6、030008 SFC CE No.BNW176 021-38003693 分析师：分析师：宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No.BMV636 021-38003691 相关研究：相关研究：煤炭行业周报（2025 年第 48期）:11 月煤炭进口量同比降20%，期待冬储旺季电煤需求改善 2025-12-14 联系人：张云瀚 021-38003787 -20%-11%-2%6%15%24%12/2403/2505/2507/2510/2512/25煤炭开采沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1818 Table_PageText 投资