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1、光伏“反内卷”：期待2026年拐点向上【光伏行业】专题研究光伏“反内卷”1期待2026年拐点向上【光伏行业】供需格局失衡、价格盈利承压，行业已下行近2年时间过剩较为显著。截至2024年，光伏多晶硅产能达339万吨（对应1695GW），较2024年光伏新增装机530GW，高出3倍之余。圣历大幅回撤。行业综合利润（4大环节合计）从2023年底至今下跌幅度约95%，处盈亏平衡边缘，行业下行已经历2年时间2、【光伏公司】已经历数年寒冬、亟需破局，“反内卷”共识有望加速凝聚1）行业现状：光伏行业从2023年Q4开启亏损潮至今已连续8个季度，2024年行业经历33%的减员。受制于亏损/现金流压力，行业平均

2、有息负债率从23%提升至31%。2）我们认为：在当前行业承压背景下推行“反内卷”政策，各环节企业共识性更强，行业亟需破局。3.【光伏“反内卷”】硅料收储应运而生，将为重要抓手，推动行业健康发展台成立：2025年12月“北京光和谦成科技有限责任公司”正式成立。行业有望进入“市场化运作+行业协同调控”新阶段。2）期待行业整合加速：硅料产能集中度最高、最易于管控，且硅料成本占比最小，对下游价格接受度影响小，并且卡位关键、投资/开停成本高。我们测算：硅料每上涨1万元/吨，对应组件成本增加2分/W，如下游电站非技术成本优化、硅料具备涨价空间。期待未来硅料收储进展提速。4-【未来展望】期待2026行业拐点

3、向上，基金配置已处低位1）国家/协会层面：“反内卷”为国家意志，国家/协会已出台多项政策措施发力，期待进展提速。2)公司层面：隆基、晶澳、弘元绿能相机发布股权激励/员工持股计划，目标2025/2026年业绩扭亏为盈，彰显龙头对行业发展信心。3）基金配置：已回到2020年上一轮行情启动前夕，静待花开。5、投资建议：2025年12月硅料收储平台已正式成立，期待2026光伏拐点之年。重点推荐：弘元绿能、晶盛机电、帝尔激光、英杰电气；重点关注：通威股份、大全能源、晶科能源、晶澳科技、迈为股份、捷佳伟创等。，风险提示：光伏反内卷政策不及预期风险、光伏行业产品或技术替代风险、贸易摩擦对光伏行业风险、数据结

4、论偏差风险。【光伏公司】已经历数年寒冬，亟需破局【光伏“反内卷”】硅料收储应运而生，将为重要抓手04【未来展望】期待2026行业拐点之年，基金配置已处低位【光伏行业】供需格局失衡、价格盈利承压11【行业需求如何？】全球/国内新增装机量：稳步上行全球：CPIA预测2025年光伏新增装机为570-630GW，同比增长8%sim19%。预计未来有望稳步增长。：CPIA预测2025年光伏新增装机为270-300GW，同比变化3%sim+8%。期待光伏电价相关政策落地。据CPIA数据，截至2024年，多晶硅、硅片、电池片、组件产能分别达339万吨、1395GW、1427GW、1389GW，其中多晶硅产能

5、最大（如按照0.2g/w硅耗，对应1695GW），较2024年光伏新增装机530GW，高出3倍之余。硅料为4大环节最上游，起到行业“水龙头”作用，是光伏“反内卷”推动抓手的重中之重。【行业盈利如何？】过去几年大幅下滑，目前处盈亏平衡线附近行业综合利润（4大环节合计）：从2023年12月的0.31元/W下滑至2025年11月0.02元/W左右，下跌幅度约95%，各环节均处盈亏平衡线附近，行业承压已经历2年时间。【光伏公司】已经历数年寒冬，亟需破局：光伏行业：受益于2025Q3光伏主产业链价格上涨（硅料/硅片/电池36-50%左右），行业开始大幅减亏。2.2【行业公司处境如何？】业绩：2025年前

6、三季度亏损286亿光伏行业：受益于2025Q3光伏主产业链价格上涨（硅料/硅片/电池36-50%左右），行业开始大幅减亏。2.3【行业公司处境如何？】经营性净现金流：2024年起大幅降低，在2023年Q4行业开启亏损潮后，行业经营性净现金流大幅降低，从2023年Q4单季的31亿元快速下降。受制于行业亏损，在2023年Q4行业开启亏损潮后，行业平均有息负债率持续提升，从23%提升至31%。【行业公司处境如何？】员工人数：2024年已开始减少行业在2023年TOPCon扩产潮结束后，2023年Q4行业部分开启亏损，催生2024年行业开启减员(33%)：【光伏“反内卷”】硅料收储应运而生，将为重要抓