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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.12.22 业绩提速，利润释放，倍增空间业绩提速，利润释放，倍增空间 西麦食品西麦食品(002956)Table_Industry 食品饮料/必需消费 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):27.50 Table_CurPrice 当前价格(元)：24.95 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)15.21-25.81 总市值(百万元)5,570 总股本/流

2、通A股(百万股)223/223 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)1,562 每股净资产(元)6.99 市净率(现价)3.6 净负债率-35.22%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-3%17%59%相对指数-3%16%35%Table_Report 相关报告相关报告 成长延续，扣非亮眼 2025.11.03 收入成长延续，毛利改善明显 2025.08.29 营收持续快速增长，一季度利润率提升2025.04.27 单三季度收入平稳，归母净利润大幅成

3、长2024.11.08 收入增长动能充沛，短期二季度利润承压2024.09.02 西麦食品（002956）深度报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 訾猛(分析师)021-38676442 S0880513120002 颜慧菁(分析师)021-23183952 S0880525040022 张宇轩(分析师)021-23154172 S0880525040039 陈力宇(分析师)021-38677618 S0880522090005 本报告导读：本报告导读：公司是中国燕麦龙头，领先优势持续扩大，公司是中国燕麦龙头，领先优势持续扩大，且品牌营销、产品、供应链、渠道等且品牌营销

4、、产品、供应链、渠道等多多维度维度竞争力突出。在燕麦行业加速下，公司兼具强属性，竞争力突出。在燕麦行业加速下，公司兼具强属性，看好公司看好公司未来未来倍增成倍增成长空间以及利润弹性释放。长空间以及利润弹性释放。投资要点：投资要点：Table_Summary 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 25-27 年 EPS 为 0.81/1.10/1.43 元（原预测 0.80/1.06/1.36 元）。结合可比估值，给予 25 倍 PE（26E），目标价 27.50 元/股（原目标价 26.50 元/股），维持“增持”评级。健康认知提升，燕麦消费渗透率快速提升。健康认知提升，燕麦消费渗

5、透率快速提升。燕麦核心营养价值在于-葡聚糖。美国等多个海外行政区域已批准燕麦相关健康声明，标志膳食干预对疾病预防益处受到公共卫生机构认可。随着中国相关健康认知提升，燕麦市场过去 7 年以双位数以上复合增速突破百亿规模，并预计未来渗透率仍有较大提升空间。多维度竞争力突出，燕麦龙一优势持续扩大。多维度竞争力突出，燕麦龙一优势持续扩大。燕麦行业呈现双寡头格局，公司 22 年成为龙一，且领先优势扩大中。背后在于公司全维度竞争力领先：1）早期营销高举高打卡位心智，30 余年保持专注实现品类品牌沉淀；2）全产业链布局，实现全成本领先优势及原料采购优势；3）推新能力强，紧随风口打造燕麦垂类新品接力业绩成长；

6、4）“商嫂”直营基因起家，对全渠道能够快速响应拥抱。纯麦受益老龄化银发经济，复合燕麦新消费动能强劲，纯麦受益老龄化银发经济，复合燕麦新消费动能强劲，新入新入大健康大健康领域助力再造新西麦。领域助力再造新西麦。1）公司第一曲线纯麦营养价值突出，主要以中老年用户为原点人群，预计未来中国老龄化率将从 15%提升至30%，对应纯麦需求有望翻倍。2）第二曲线复合燕麦以供给创造需求，通过持续产品创新切入垂类不同细分领域，在银发经济基础上进一步实现新人群场景扩容，并获得更高增速。3）对标全球市场，冷食燕麦仍有较大空间，公司冷食燕麦目前站稳亿元规模，后续静待行业风口。4）24 年公司提出再造一个新西麦，并迈入